李亚

　　从第二季度开始，港交所将迎来多家内地中小型银行的上市。对于投资银行来说，今年内地银行股上市定价的难度显然要高过2006年，尤其对于有A股或是打算同步发行A股的银行更是如此

　　进入2007年后，因为缺少像工商银行这样大型的IPO，香港证券市场显然要冷清许多。从第二季度开始，港交所将迎来多家内地中小型银行的上市。除了中信银行、民生银行拟发行H股外，包括北京银行、重庆市商业银行、大连市商业银行等多家市级银行均有可能在今年下半年完成在H股市场上市。

　　中信银行预计4月份在沪港两个交易所同时完成上市。据悉，经过一段时间的拖延，中信银行A股上市的障碍已经基本得到解决。而接近承销团的人士表示，考虑到近期的市场状况，中信银行的招股定价初步在2到2.5倍市净率之间，定价并不进取。

　　2005年中开始，由交通银行(3328.HK)牵头共有5家内地银行陆续来香港上市。在经历了2006年股市大涨，中资银行股上市的招股市净率一只比一只高。

　　交通银行上市招股市净率为1.6倍，当时的境外投资者大呼便宜；到建设银行上市时，经过两次调高招股价，最终以1.96倍市净率定价。到2006年，中国银行上市定价再提升一步，市净率超过2倍；9月份招商银行以2.38倍定价，到工商银行10月份上市时，这只史无前例的巨无霸的上市市净率达到2.4倍。

　　在今年年初，银行H股股价达到顶峰， 当时有分析师甚至认为中信银行H股的招股市净率将达到2.8倍以上，而市级银行当中资产质量优良的定价可能还会更高。

　　事实上，香港市场更愿意以较高的定价购入中小型银行，因为境外投资者认为，在中国经济高速发展的背景下，与国有四大商业银行相比，中小型银行会采取更进取的方法来取得盈利，财务报表的数字要更好看些。

　　按照昨天收市价计算的2007年市净率，已经在香港上市的工商银行(1398.HK)、建设银行(0939.HK)、中国银行(3988.HK)三大国有商业银行均低于3倍，但交通银行(3328.HK)及招商银行(3968.HK)则高于3倍及4倍，证明市场更喜欢增长潜力较高的中小型银行。

　　一般而言，中信银行上市定价应该参考交行及招行的现价，大约有20%折让即可以吸引投资者了。中信银行如果按照2到2.5倍市净率定价显然是保守的定价方式，这与现在的市场环境不无关系。与今年年初相比，五家在香港上市的内地银行股调整幅度在9%到18%之间。

　　众所周知，A股的招股市净率一向要高过H股。有消息称，中信银行上市计划有所拖延的原因之一在于如何做好A股与H股同步定价，香港方面希望价格便宜些，吸引更多的投资者。A股承销商则认为A股市场完全可以承受更高的溢价。而传闻之中的交通银行A股招股市净率达到3倍。

　　对于投资银行来说，今年内地银行股上市定价的难度显然要高过2006年，尤其对于有A股或是打算同步发行A股的银行更是如此。