天邦股份：特种水产饲料细分市场龙头

　　长江证券 卞曙光

　　公司研究-公司新股分析

　　投资建议: 无投资评级

　　【内容摘要】

　　1、公司是国内特种水产饲料细分市场的龙头，是目前国内水产饲料行业唯一的“A级绿色食品生产资料”。具有16万吨/年的生产能力，近几年产品产销量稳步增长，目前开工率在50%左右，处于行业平均水平。公司还积极地进行了产品结构的调整和新产品开发，成功地进入了市场空间巨大的普通水产饲料领域。

　　2、8年来我国饲料产量平均增长8.8%，表现为持续快速增长。在各产品中水产饲料增幅第一。随着人们消费结构和消费习惯的转变，预计未来我国水产品人均占有将保持3.8-4%的速度增长。由于自然渔业资源的日益耗竭，养殖已成为解决水产品消费增长的主要方式。根据饲料行业发展目标，保守估计未来水产饲料将保持年均13-15%的增长，因此，水产饲料行业未来发展值得期待。

　　3、相对于其他饲料企业，注重研发投入和产品开发是公司的核心竞争优势所在，也是公司在完全竞争产业中成为行业龙头的“法宝”。

　　4、募集资金主要用于江苏盐城、浙江余姚及安徽和县水产饲料产能扩建，投产后将新增实际产能12.78万吨/年；另外，内蒙10.32万吨反刍饲料项目也将在07年建成投产，新项目的投产是未来主要增长点。

　　5、预计公司06-09年EPS分别为0.35元、0.53元、0.68元和0.81元，参考中牧股份、通威股份等五家可比公司，我们认为可给予公司07年20倍PE，08年28倍PE的估值，公司合理价位应为16-19元。

　　6、考虑近期发行上市新股的中签率及首日表现，预计天邦股份现金申购中签率约为0.25-0.38%，上市当天涨幅范围可能在75-100%左右，即价格波动区间为17.9-20.5元，建议积极参与申购。