兴业进A股 高成长背后风险待观

　　-本报记者 赵红梅

　　登陆沪深股市的第八只银行股，也是2007年IPO(首次公开发行股票)第一只银行股，兴业银行的上场吸引了不少投资者的目光。

　　1月23日，兴业银行网上申购启动，发行10.01亿A股，价格15.98元／股，募集资金约为160亿元。其中网上发行4.007亿股，占发行总数的40.03%(回拨机制启动前)，拟于2月5日在上证所挂牌。

　　热捧新年第一只银行股

　　“我卖掉了几只股票，已经参与了兴业网上申购。这就跟中彩票一样悬，但如果中签了，上市当天卖掉估计有60%的收益。”股民张君成在国信证券北京亚运村营业部对中国经济时报记者说，“2006年，金融股可真是火。我去年3月买进了浦发，现在已经翻了三番了。2007年，我还是看好金融股。”

　　张君成刚对记者说出自己的“战绩”，不少股民就闻声围过来讨要经验。张君成赶紧拿上大衣一边往外走一边说：“嗨，我这算不上什么，比我收益多的人多了去了，我得赶紧上班去。”

　　本报记者接着采访了几家机构，得到的答复是均已积极参与了申购和配售。

　　“在金融股走强的今天，谁会放弃申购的丰厚利润？我们现在还因为申购资金太少而遗憾，其次就是担心中签率太低。”一位基金经理告诉本报记者。

　　根据兴业银行公告的日程安排，最终定价、网上中签率及网下发行结果将于1月26日公告。市场普遍认为，网上认购的中签率会相当低，很有可能不足2%，兴业银行启动回拨机制的可能性比较大。

　　在登陆A股后，兴业银行有望在香港H股上市。兴业银行董事会办公室公司证券事务代表陈航在接受本报记者采访时表示，确实有这方面的计划和准备，会根据需要决定是否激活新的股本发行计划，会考虑资本的最优配置、未来的业务发展、进展情况，而不是简单以融资为目的。

　　估值偏高还是合理？

　　兴业申购价格为15.98元，为发行区间的上限，对应的发行市盈率为32.5倍。

　　截至2006年中期，兴业银行的总资产规模达5322亿元，拥有超过300家分支机构，是中国第十一大银行，资产规模在全国性银行中排在四大国有银行、交通、招商等之后，华夏、广发和深发展之前。不良贷款率2.01%，拨备覆盖率100.3%，净利润年均增幅超过30%。根据英国《银行家》杂志于2006年 6月发布的中国银行100强排行榜，兴业银行平均资本利润率指标列全国性银行首位，一级资本和资产总额均列全国第十位。

　　目前关于兴业银行发行定价和合理的二级市场定价还存在一些争议。

　　“大多机构都比较乐观，也有分析认为高估，存在非理性因素。”一位分析师告诉记者。

　　　招商证券分析师赵宇杰说：“如果不是在当前，兴业银行可能难有这么高的发行价。你可以看看周围，全民炒股的狂热，这是充裕的资金投入到金融板块的结果。从当前的行情和市场承受力来讲，15.98元的发行定价可以接受，但有非理性因素存在。我们对兴业的整体评价是高成长、高风险的银行。发行价比较高，未来的发展还有待观察。”

　　申银万国报告认为，兴业银行综合素质与浦发和民生比较接近，优于华夏和深发展，但落后于招商和交通。判断兴业的估值水平将接近于浦发和民生，其中与浦发的可对照性最强。预期兴业上市后的合理市场定价在21.3元至23.7元。

　　国泰君安策略分析师莫言均告诉记者，把兴业银行和现在已上市同类银行相比，没有太大可比性。发行市盈率本身不一样，老的银行股发行受政策、环境的影响，发行价格是影响上市价格的重要因素，股本设计也不一样，和总股本、发行量有关，熊市和牛市的定价也不一样。兴业银行之后，交行、建行的发行市盈率肯定也在30多倍。预测兴业上市当天要涨60%左右，这也不是很过分。目前所有的新股上市当天基本涨幅都在50%以上，估价可能过段时间来看不合理，但在当前来看还是符合一定规律的。”

　　中金公司一位分析师认为，从资产规模、资产质量和净利润等指标来类比，兴业银行的定价还算合理。

　　不少分析师也同时表示，这个定价目前来看并不便宜，长期来看，银行股经过合理调整，考虑所得税改革、银行中间业务和零售业务增长、

　　高成长？高风险？

　　“兴业银行是一家具有高成长性、高风险的银行。”不少分析师告诉记者。

　　赵宇杰认为，兴业银行具备两个亮点，但同时这也是两个风险点：一、房地产贷款比率很高，占全行公司贷款17%。如果国家对房地产业进行宏观调控，它受到的影响将比其他银行要大。但反过来看，房地产贷款居多的兴业可以把零售业务和房地产业务结合，零售业务也可以很快做起来；二、公司贷款比例较高，中小企业贷款占全行公司贷款的78%。假如宏观经济发展势头减缓，则会造成大量的呆坏账，另一方面来看，经济环境是金融脱媒，大企业会采取直接融资，发行企业债或者短期债券，银行必然会转向中小企业，兴业具有优势。

　　“兴业银行优势在于盈利能力评价较高，其盈利能力体现在投资能力强以及低运营成本上，弱项在于公司的风险控制体系的组织构架略显落后，使得公司快速发展背后蕴藏风控风险。