国寿A股定价低于机构预期

　　中国人寿A股的定价悬念终于揭开了神秘面纱。昨天，中国人寿保险股份有限公司发布公告称，其A股发行价格区间为18.16元至18.88元。这与此前机构普遍预期的港股价格基础上打9折的发行价明显偏低。在这一消息的影响下，昨日国内A股市场中金融股大涨：中行大涨7.5%，工行涨停。

　　按照上述价格区间计算，中国人寿此次A股发行募集资金为272.4亿元至283.2亿元。

　　94倍静态市盈率创纪录

　　中国人寿及其主承销商在12月19日至22日4天中向131家机构进行了询价，根据对询价对象提交的合格初步询价表的统计，报价区间总体范围为14.00元/股-26.80元/股，报价上限分布区间为16.40元/股-26.80元/股，报价下限分布区间为14.00元/股-23.80元/股。最终，中国人寿和其主承销商根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、H股股价、可比公司估值水平及市场情况，确定本次发行的发行价格区间为人民币18.16元/股-18.88元/股。

　　按照此次定价区间，对应发行前股本的静态市盈率为89.1-92.6之间，而对应发行后股本的市盈率为94.1-97.8之间。而中国人寿H股在经过近几个交易日的连续上涨之后，上周五收报新高24.35港元，目前的A股定价较这一价格折价22%-25%，这明显高于此前市场“10%折价”的预期。

　　民族

　　按计划，中国人寿A股IPO将于今日同时进行网上申购，最终发行价格将于28日公告。多位市场人士表示，最终的发行价格有望接近询价区间的上限区域。

　　H股被拉高而非A股定价低

　　从以往“海归股”的案例来看，H股的现时价格是内地定价参考的关键，一般取前20天股价的平均值，同时给予10%的折让。这样算下来，中国人寿的合理价位约在18元至19元之间。

　　国泰君安（香港）有限公司分析师罗景表示，“18.16元/股-18.88元/股的IPO价格区间，是参考了中国人寿在香港市场的平均交易价格制定出来的，而不是大家看到最近几天被拉高上去的价格制定的。应该说，境内的机构投资者非常满意这个价格。”他认为，目前公布的发行定价对投资人是好事，监管层并不希望这个价格定得太高，中国人寿回归A股的目的之一，就是要让内地股民分享他们的成长。

　　西南证券港股分析师周兴政表示，中国人寿A股的定价区间还是比较合适的。上周五中国人寿港股的收盘价与A股发行上限的比价来计算：24.3/18.88=1.29倍，这样低的价位在历史上还是很少见的。所以，18.88元的定价对中国人寿的H股而言，将是一个利空消息。

　　天相投资首席金融分析师石磊则认为，中国人寿18.16元/股至18.88元/股的IPO发行价区间并不低，但是可以下这样一个结论，这一定价对保险股上市的影响是正面的。

　　上升空间仍很大

　　对于中国人寿上市后的表现，多数市场人士预测，上升空间比较大。石磊的观点代表了很多市场人士的看法。他认为，目前的中国人寿A股发行定价低于香港股价很多，这反映了市场比较理性。从未来成长的角度看，目前的价格比较安全，有上涨空间。“中国人寿上市当天的股价，我认为会表现平稳。不过，从工行A股上市与招行在香港上市的案例看，中国人寿A股上市当天的股价很难预测，也是分析师预测不出来的。”

　　一位投资者表示，目前中国人寿每股净资产2.5189元（截至今年6月30日），按照目前投资者认可的10倍市净率计算，其价值约为25.19元，所以中国人寿上市后还是很值得买的。

　　中国人寿本身的业绩也确实给其股价的上升产生诸多想象空间。2004年、2005年和2006年上半年，中国人寿的投资收益率分别为3.26%、3.93%和2.64%。2003年上市至2005年，总资产和投资资产的增幅每年都超过30%。据银河证券的预期，2007年和2008年，中国人寿每股收益有望达到0.72元和0.94元。用精算法估值，2007年和2008年每股内含价值（经调整的净资产价值与考虑了用于支持公司所欲维持的偿付能力额度的成本之后的有效业务价值两者之和）分别为6.43元和7.05元，每股估值为22.02元和24.1元。