大唐发电回归A股，未来表现值得期待

　　(万国测评资讯研究部)

　　作为首家赴港上市的中国电力企业，以及第一家在伦敦证交所上市的中国企业，大唐发电的“海归”之行自始至终都深深吸引着市场关注的目光，而最终其IPO网上发行申购日被“定格”在了12月7日，发行的价格区间为5.88元～6.68元。作为电力行业06年以来首家IPO公司，大唐发电的上市对整个电力板块的估值水平将会产生正面的影响。可以预期的是，凭借大唐发电全行业第二的市场地位、优良的业绩成长、以及三地上市背景，公司本次的A股首发预计将受到市场资金的热情追捧，其发行价格也有望被“锁定”在区间的上限6.68元/股。

　　此次大唐发电拟发行不超过5亿A股，其中分别向中国大唐和天津津能战略配售不超过1.5亿股和4600万股，网上和网下发行的份额不超过3.04亿股，发行份额相对有限，中签率可能会比较低。而且，在初步询价期间，保荐机构中银国际共收到了107家询价对象的报价，询价上限达到8.1元/股，其中，有59家机构报价区间上限超过了6.60元/股。因此，我们预计公司按上限价格6.68元进行发行的可能性将很大。另外，从估值水平分析，目前电力行业重点上市公司的平均静态市盈率水平在14倍~15倍左右，07年主要可比的A股电力上市公司平均市盈率为13.80倍。考虑大唐发电此次发行5亿股的摊薄效应，06年预期公司每股收益在0.46元左右，07年0.58元/股左右，08年公司每股收益达到0.65元左右。我们以大唐发电07年13-14倍的市盈率计算，公司的合理股价应该为7.54-8.12元，相对于6.68元/股的询价上限仍有明显的溢价空间。

　　最后我们还可了解一下欧美成熟市场的电力行业估值水平，目前美国电力行业重点公司的平均静态市盈率为18倍，07年动态市盈率为17倍左右。而且欧美等发达国家的电力产业已经进入成熟期，增长相对已经放缓，因此以发展的眼光来看，我国电力行业的估值水平也应保持向国际接轨的趋势，未来重点火电公司的动态市盈率将达到在17倍左右，重点公司的市盈率甚至可以超过这一水平。从价值投资的角度看，象长电、国电、大唐等具有外延式扩张能力的行业龙头、具有区域优势的公司必将受到大资金的持续关注。

　　从各方面的综合因素分析，我们认为大唐国际A股上市后，其股价表现相对发行价而言将会出现较大的溢价空间，并且较其H股股价也将出现明显的溢价。(万国测评资讯研究部)