东方海洋上市合理价位分析

　　东方海洋的主营业务以海水产品加工为主，以海水养殖为辅。公司几乎所有的加工产品均出口国外，经过不断地固定资产投入，公司的加工能力快速增长，从2002年的1000吨/年，上升至当前的2.5万吨/年。凭借多年积累的行业经验，公司的海产品加工毛利率保持稳定，维持在16%左右。 　　

　　东方海洋在海带苗领域具有技术优势。公司拥有十几年的海带育苗历史，具有年产海带苗11亿株的生产能力，占北方海带育苗能力的11%，是目前北方最大的海带育苗基地。公司的“901”海带、“东方2号”杂交海带是全国水产原良种审定委员会审定的海带新品种。 　　

　　东方海洋是国内最大的大菱鲆工业化养殖企业。由于国内大规模工业化养殖的兴起，国内大菱鲆的供应量上升明显，导致市场价格也明显下滑。但经过两年的大幅下滑，今年上半年以来，大菱鲆的价格已呈现止跌起稳的态势。 　　

　　海参养殖是公司未来发展的重点。我们认为东方海洋从事海参养殖，属于起步阶段，但因海参较高的经济价值，公司将会用更多的精力投入到海参养殖中。但因公司在海域使用面积和养殖方式上的天然缺陷，其

　　募集资金用于扩大加工能力。本次IPO募集资金全部投资于水产品加工贸易基地建设项目。项目建成后将形成加工能力3.8万吨/年，冷藏能力6万吨/次。项目总投资2.58亿人民币。根据现在的进度，预计募资项目将在明年年底竣工。 　　

　　主要不确定因素。(1)订单不足。根据公司的募集资金计划，2008年公司的海水产品的加工能力将达到6.3万吨，较当前增长152%，如果无法获得充足的国外订单，则意味着产能的闲置；(2)产品价格。养殖产品价格的波动会对公司业绩构成重大影响；(3)养殖产品的病害；(4)

　　盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.40元、0.49元和0.67元。综合PE相对估值和海通DCF绝对估值结果，我们认为东方海洋上市后的合理定价为10.84-12.25元，对应PE06为27.1-30.6x；对应PE07为22.1-25.0x。(海通