招商轮船新股发行网上交流会实录

　　招天下商 通五洲航

　　——招商局能源运输股份有限公司新股发行网上交流会精彩回放

　　嘉宾介绍

　　招商局能源运输股份有限公司董事长　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　傅育宁

　　招商局能源运输股份有限公司董事　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　苏新刚

　　招商局能源运输股份有限公司董事　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　周祺芳

　　招商局能源运输股份有限公司董事、总经理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　黄少杰

　　招商局能源运输股份有限公司董事　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　洪小源

　　招商局能源运输股份有限公司财务总监　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　吕胜洲

　　招商局能源运输股份有限公司董事会秘书　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　孔　　康

　　中国国际金融有限公司投资银行部董事总经理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　章肖明

　　中国国际金融有限公司投资银行部副总经理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　魏　　奇

　　中国国际金融有限公司投资银行部高级经理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　王建阳

　　招商

证券股份有限公司投资银行总部副总经理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　帅　　晖

　　招商局能源运输股份有限公司董事长傅育宁先生路演致词

　　尊敬的投资人、尊敬的各界朋友们：

　　上午好！

　　欢迎各位参加招商局能源运输股份有限公司首次公开发行A股

股票的网上路演活动。在此，我谨代表招商轮船的管理团队及全体员工，对大家的积极参与表示最热忱地欢迎和衷心地感谢！

　　创立于1872年的轮船招商局，怀着“招天下商，通五洲航”的理想，从1873年开辟中国第一条商业航线开始，就与中国民族工商业的发展紧紧联系在一起，在中国近现代民族工商业的历史上创造了众多第一。当前招商局的港口、金融、地产等几大业务板块长期以优良的业绩与良好的形象活跃在中国内地和香港的资本市场上。此次招商轮船的发行上市，对于以航运起家的招商局来说，具有重要的里程碑意义。

　　招商轮船的航运业务以能源运输为突出特点。招商局从事能源运输业务的历史，可以追溯半个多世纪以前。1946年，招商局即与当时的中国石油公司合组成立了中国油轮有限公司，开展原油运输业务；1990年，招商局收购香港董氏家族的油轮船队。招商轮船是招商局集团于2004年整合旗下资产，携手中石化、中化集团、中远集团及中海油渤海公司成立的中国最大的远洋能源运输企业。

　　公司远洋油轮运输船队的规模和运力目前在国内列第一位，具有业内广泛认可的油轮管理专业资质；同时，拥有一支国际化的散货船队；并且正在组建中国第一支成规模的液化天然气运输船队。凭借国际化的管理水平，优异的安全记录与良好的船队形象，公司在国际航运界赢得了广泛的赞誉，并长期为壳牌石油、加德士等全球著名石油公司提供国际一流水准的原油运输服务，跻身全球著名独立油轮船东之列。

　　广大投资者的信任与各界朋友们的支持，是公司未来持续健康发展的动力。非常高兴能借助网络平台与大家坦诚交流，希望大家能畅所欲言，多提宝贵意见和建议，我们也将本着诚信、负责的态度就大家所关心的问题进行解答和交流。

　　谢谢大家！

　　发行篇

　　问题：公司在确定本次股票发行价格时主要考虑了哪些因素？

　　章肖明：发行价格综合考虑了行业特点，公司的经营业绩和发展前景，可比公司交易情况及

大盘走势，最终通过市场询价确定。

　　问题：公司为什么选择发行A股，而不是B股或者香港上市？

　　傅育宁：招商轮船目前是招商局和中石化、中化集团、中远和中海油集团在04年共同发起的股份制公司。招商局将它在海外的船队册迁上海，并在国内A股上市。首先是为了更有效的服务于中国石油运输安全的需要，便于引进国内战略伙伴；并考虑到国内资本市场日渐成熟，能够支持能源船队扩张的需要，并在服务于中国进口石油业务的过程中和国内投资人一道共享高速增长的能源进口的市场所带来的商业回报；也便于能源运输船队获取中国政府给予国内造船业相关的政策优惠。

　　问题：投资项目规划的船舶造价是否切实可行？

　　黄少杰：(1)以超级油轮为例，项目规划第2、3、4年的购建单价分别约为10239万美元、10004万美元、8952万美元；当前，超级油轮的市价在1.2亿美元左右。

　　(2)不排除在项目实施过程中，根据市场具体情况对规划的船舶造价作一定的调整。

　　(3)5艘已确定订单的船舶造价较目前市场价格低(两艘VLCC造价为每艘8900万美元，三艘阿芙拉型油轮造价平均每艘约5600万美元)，能在一定程度上摊平其他船舶的投资成本。

　　问题：如果没有募集到预计的资金数额，公司的募集资金项目是否会做调整？

　　苏新刚：不会调整，这14条船是我们最低的发展目标，除使用募集资金外，我们完全有能力用公司的经营现金流和银行贷款等方式去实现我们的发展目标。

　　问题：在公司招股意向书公布当天，沪深股市出现大跌行情，公司对此有什么看法？

　　洪小源：二级市场行情走势受众多因素的影响，涨跌都是有可能的，还请投资者注意投资风险。值得注意的是，与本公司行业相关的中海发展与中远航运近日都有较大涨幅。

　　问题：为什么现在的中海和中远的PE只有市场的平均PE的一半？是市场低沽了航运公司的股票？还是这类周期性公司的股票本值这么多钱？招商轮船也是一样的行业。

　　魏奇：国际资本市场对航运类企业的估值多采用P/B、P/NAV等方法，P/E是一种参考方法，此外，目前在A股上市的航运企业较少，除中海发展之外规模均偏小，投资者的关注程度有待提高，价值存在被市场低估的可能性，我们相信招商轮船的上市将有助于改变这一局面。

　　问题：作为投行专业人士，如何把握“优质企业”的判断标准？

　　章肖明：我们认为中国优质企业的判断标准是，处于可以代表中国经济的行业之中，占据行业领先地位，具有优良管理能力和持续发展能力，并能为股东创造价值的企业。

　　行业篇

　　问题：油轮行业一般是如何运作的？

　　苏新刚：在国际油轮市场上，主要存在两种油轮船队组建和运作方式：一是油公司附属船队的方式，另一种是独立油轮船队的方式。油公司附属油轮船队的方式，在上世纪70年代以前曾经是主流的运作模式，主要是因为当时原油的运输成本占原油到岸价的较大比重，大型油公司主导和控制了油轮运输业的发展。

　　70年代之后，随着超级油轮的出现，油轮运输的规模效应逐步体现。航运速度的加快和单船运量的扩大，在规模经济效益之下，运输成本(运费)占原油到岸价比重逐渐减小。随着油轮运输规模化的提高，油公司自建船队的成本高。油轮运输逐渐进入独立船东经营的专业化阶段。目前独立船东已成为油轮市场上的主要力量。

　　问题：请解释“国家能源运输安全战略”的含义，对公司的影响如何？

　　傅育宁：(1)“国家能源运输安全战略”的含义：国家为保障能源供应安全，提出到2010年中国船东承运进口原油比例应达到50%，之后逐步提高该比例到80%，已列入国家能源发展规划。

　　(2)对本公司的影响：“国家能源运输安全战略”将带动我国对国内油轮运力的需求迅猛增长，为国内船东提供发展良机，推动本公司高速增长。

　　问题：什么是VLCC？

　　孔康：VLCC指载重吨超过20万吨的油轮，英文全称是VeryLargeCrudeCarriers，同时也更加是VeryLargeCashCreator。

　　问题：国有船东为提升运力加快买船是否会推高国际油轮市场(包括新船和二手船市场)的价格水平？

　　黄少杰：(1)我国进口原油海运量占全球原油海运量的比例很小，国有船东的运力占全球运力的比例也很小，即使国有船东加快买船，在绝对量上运力扩张有限，对国际油轮市场影响不大。

　　(2)国有船东运力扩张不一定都是通过造新船，也可以通过买二手船、买合同或收购其他油轮船队，整个市场的运力扩张有限。

　　(3)中国等国的油轮建造能力在迅速提高，在一定程度上有利于缓解国际油轮市场价格的上涨。

　　问题：公司对2006-2008年油轮市场走势的预测或看法怎样？

　　黄少杰：(1)预计市场未来几年仍将保持高位波动的态势。

　　2006年较2005年总体上持平;2007年运价可能出现小幅下降;从2008年开始，由于环境监管带来的大量油轮拆解将导致运力增长慢于需求增长，从而带动运价走高。

　　(2)需求简要分析：石油运输周转量的年增幅在4-5%左右。

　　原油消耗量、运输量稳步增长。美国和日本继续保持其原油消耗和进口超级大国的地位。中国和印度是原油需求增加的主要动力；尤其是中国，存在巨大、稳步扩大的原油需求和国内供给的缺口。运距加长增加对运力的需求。其他因素：地区局势不稳定、突发性天气等短期因素(长期化)刺激需求。

　　(3)供给简要分析：2007年运力供给增速为6.6%，而从2008到2010年，运力增速应在3.5%以下。

　　船台紧张造成未来新船交付有限;2003年开始中国经济的强劲增长带动了航运业(如:集装箱、干散货和油轮)的运价都出现大幅上涨，船东纷纷定造新船，直接导致船台紧张;环境保护监管将会加速旧船拆解。

　　问题：中国进口LNG的市场前景?

　　周祺芳：(1)LNG市场是一个发展潜力巨大的市场。2005年，我国的天然气消费占一次性能源的比例只有2.7%，远远低于世界平均25%的水平。未来，我国海上LNG进口的比例将逐年大幅增长，预计2005-2010年的年复合增长将高达40%。

　　(2)中国沿海地区目前已建成和正在规划中的LNG接收站共有11个，目前本公司已参与了广东和福建的进口液化天然气运输项目，已与进口商签订了25年的长期租赁合同，股本金税前内部收益率(IRR)为12%；正在参与的上海、浙江进口液化天然气项目的造船招标工作近期已基本完成，一旦国家有关部门正式批准，公司将马上再新建6艘LNG船。

　　经营管理篇

　　问题：招商轮船具备哪些投资亮点？

　　孔康：首先，本公司是中国远洋能源运输市场的领先者；第二，本公司所处的中国能源运输市场是一个高速增长的市场；第三，“国家能源运输安全战略”为中国船东提供了发展良机；第四，本公司已经安排了未来三年油轮船队的扩张计划，以求最大限度地抓住高速增长的市场益；第五，本公司在发展前景广阔的LNG运输市场占据了先机，目前是中国唯一一家专业LNG运输公司；第六，本公司具有世界级的能源运输船队管理水平；最后，我们有出色的盈利能力。

　　问题：公司和国内同行上市公司比较，在市场、管理方面有什么独到之处？

　　黄少杰：1、我们公司的架构有别于其他的国内上市公司，公司所有的船舶在境外注册单船公司，规避了风险。

　　2、本公司有经营国际油轮业务近50年的历史，积累了丰富的经验，是被国际同行中公认的一支良好的专业油轮公司。

　　3、本公司不但与国内主要客户保持良好的业务关系，同时在几十年的公司经营中，与国际不少著名公司也保持了长期的良好关系。

　　4、本公司的管理队伍精干，劳动生产率高；有一支专业高水平的经营管理队伍；船型整齐，船舶技术状况良好。

　　综上，本公司具有更强的盈利能力和发展实力。

　　问题：公司如何看待招商轮船在世界、全国轮船运输行业中的地位和发展趋势？招商轮船的发展是依靠招商局的鼎力支持还是别的因素？

　　周祺芳：招商轮船的油轮船队规模位居中国第一，在世界独立船东中也位居前列，上市以后，公司将大力扩张规模，在未来三年内总运力翻番，在继续保持国内领先地位的同时，大幅提升国际竞争力。

　　招商局集团对本公司的发展非常关心，但本公司的发展主要得益于：1、我们具有先发优势，2、我们具有规模优势，3、我们长期在国际市场上运营，具备近50年国际认可的管理水平和管理团队，4、国家能源运输安全战略为我们公司发展提供了广阔空间。

　　问题：贵公司为什么有这么多的子公司？

　　孔康：公司拥有众多的海外子公司，主要是因为所属船舶基本上都按国际远洋运输业的通行作法注册为单船公司，这种方式有利与降低营运成本和带来经营上的便利。由于众多单船公司仅仅是资产公司并不会带来实际管理层次及成本的增加。

　　问题：公司的主营业务收入的来源结构是怎样的？

　　黄少杰：公司的主营业务收入主要为油轮运输收入和散货船运输收入。在报告期内，油轮运输收入占本公司主营业务收入平均约72%，散货船运输收入占本公司主营业务收入平均约28%。油轮运输收入中，超级油轮运输收入约占61%，超级油轮运输收入对公司主营业务收入的贡献和影响最大。

　　问题：公司为何不像中海发展那样与中石化建立风险共担机制？对于中海发展与中石化签订的10年期协议怎么看？

　　黄少杰：(1)中海发展与中石化签订的战略合作框架性协议期限为10年，对于运价的约定仅为1年。

　　(2)本公司与其不同。尽管与中石化有战略合作关系，但根据对市场把握，没有这样做：首先，公司具有规模优势，这有利于公司与中石化、中化等国内大型石油进口商合作；其次，公司具有管理优势，在远洋油轮运输方面具备近50年国际运作经验，具有国际客户基础，具有较强的驾驭市场风险的能力。

　　第三，中石化既是公司的股东，又是战略投资者，公司与其签署了无限期的战略合作框架协议，没有约定运价，更加便于灵活操作，同时为油公司等股东带来回报。

　　问题：中海、中远等公司国内竞争对手的发展速度也比较快，公司如何保持竞争优势？

　　苏新刚：(1)市场足够大。中国船东既有竞争，更重要的是联合或合作，共同发展中国船队。

　　(2)本公司一直在国际油轮运输市场竞争，与国内竞争对手相比具备竞争优势。

　　公司具有规模优势，远洋油轮运力处于明显领先地位，这有利于公司与中石化、中化等国内大型原油进口商合作；公司具有管理优势，在远洋油轮运输方面具备近50年国际运作经验，具有国际客户基础，具有较强的驾驭市场风险的能力；国内大型原油进口商，如中石化、中化、中海油均为公司的股东，公司与其建立了战略合作关系。

　　(3)本公司一贯坚持稳健的经营风格，会抓住机遇，实现低成本的船队扩张，保持相对竞争优势。

　　问题：董事长是一个成功的企业家,请问您认为一个成功的企业家最应具备哪些素质?

　　傅育宁：战略思考的能力，良好的学习思考习惯，坚韧执着的毅力，良好的沟通能力，积极向上和追求卓越的人生态度。

　　问题：独立董事及高管人员的薪酬和福利政策怎样？

　　傅育宁：招商轮船的独立董事及高管人员的薪酬和福利政策和国内很多企业比还是相当市场化的。本次上市之后，公司还将设定符合监管要求的股权激励机制，以更有效的调动管理团队的积极性，并在国际竞争的背景下，不断增强公司的实力，包括人力资源的强化。

　　问题：作为公司董事长，您如何看待公司的社会责任？当公司利益与社会利益有冲突时，您的选择偏重于哪者？

　　傅育宁：招商局轮船是一家商业机构，特别是上市之后，必须考虑在满足国家能源运输安全的同时为股东创造最大的效益。保障国家进口能源的需要，既是社会经济发展的需要，也为公司发展提供了机会。

　　问题：公司是否考虑对其他公司进行收购兼并，对外扩张，是否有具体的管理模式，因为很多公司在恶性扩张后，资金周转不灵，管理无法跟上，最终导致破产。

　　洪小源：我们会考虑一切有利于提高公司价值的扩张方式，本公司优秀的运营与管理能力是保证并购成功的重要保障。本公司目前还没有确定的相关计划可以披露。

　　问题：目前制约公司发展的主要瓶颈是什么，如何突破？

　　黄少杰：目前本公司发展的主要瓶颈是船队规模不大，个别油轮船龄偏老，单壳船比例较高，急需更新扩建。本公司将通过本次发行上市扩建油轮船队，实现跳跃式发展。

　　问题：公司的管理机制能否适应资产的快速扩张?

　　黄少杰：本公司的管理架构非常清晰，对下属众多的船舶管理公司和单船公司能够实施有效的控制。本公司上市后，将继续对下属企业进行有效的管控，并根据中国证监会有关规定持续完善公司治理结构。在此基础上，本公司的运力和资产规模的快速扩张能够在管理机制上得到保障。

　　问题：公司目前有无尚待急需解决的环保问题？如果需要解决，将对贵公司产生何种不利影响？

　　黄少杰：本公司历来重视业务经营中的安全问题。本公司的船舶已根据有关公约规定，取得了《国际防止油污证书》，并备有《船上油污应急计划》，本公司所有计划航行到美国的油轮也都备有符合美国政府要求的、有效的《油污应急计划》。2006年本公司下属的油轮管理公司海宏公司通过了ISO环境管理认证，获得了ISO14001：2004环境管理证书。截至目前，本公司未因环保问题受到不利影响。

　　财务篇

　　问题：公司通过股权融资会摊薄ROE，而公司负债率较低，为什么不更多地使用债务融资来进一步加快船队扩张？

　　吕胜洲：本公司不会用募集资金过度降低资产负债率，将会充分利用此次发行和债务融资大力扩张油轮船队的规模，14艘油轮不能满足“国家能源运输安全战略”和公司发展的需要，运力增加很可能超过预计。通过本次发行，本公司将建立一个稳健的资本结构，为未来的长远发展奠定基础。

　　问题：公司是否存在存货或应收账款金额较大的风险？

　　吕胜洲：我公司存货主要是船存燃料，金额不大，周转很快，风险很低。我公司应收账款主要是应收油运运费，账期在半年之内，客户都是国际知名的大油公司，不存在回收风险。

　　问题：公司的所得税政策是什么？

　　吕胜洲：我公司境内所得适用的企业所得税税率为15%。境外投资所得法定税率为33%，定率抵扣16.5%，实际税率也为16.5%，投资所得的实现以被投资企业会计账务上实际做利润分配处理时确认。

　　问题：公司如何确定固定资产减值准备？

　　吕胜洲：期末，我公司按固定资产的减值迹象判断是否应计提减值准备:当固定资产可收回金额低于账面价值时，则按其差额计提固定资产减值准备。固定资产的减值迹象主要是船舶运价出现明显、持续的回落；二手船价下跌显著。可收回金额按专业评估机构评估确认的油轮和散货船的市价，与预计未来现金流量的现值两者之中的较高者确定。预计未来现金流量以根据市场行情及本公司预期的可能将从油轮和散货船的营运和到期处置中形成的现金流量为基础计算。

　　问题：BVI未来对公司的分红是否也遵循公司招股书中的股利分配政策？公司未来5年分红可能性是否很小？

　　吕胜洲：BVI未来对公司的分红将与招股书中的股利分配政策相匹配。本次发行后的第一至第三年，在制订利润分配方案时，公司董事会提出的利润分配预案将包括(但不限于)支付现金股利，且现金股利总额原则为不低于该会计年度或会计期间公司实现的经审计可供股东分配利润的25%(合并报表口径)。未来，公司董事会考虑全体股东的利益，根据公司上一会计年度或会计期间的经营业绩和现金流量、当时的公司财务状况、近期资本支出计划、经营前景和董事会认为的其他重要相关因素确定股利金额及股利支付方式，以及是否用资本公积金转增股本，提出分配预案，经公司股东大会批准后实施。

　　问题：中海发展和公司的折旧情况怎么样？请解释公司船舶折旧的具体政策及依据。

　　吕胜洲：我公司2005年度折旧费用为3.9亿元，折旧/总载重吨为15美元；中海发展2005年度折旧费用为9.1亿元，折旧/总载重吨为17美元。我公司船舶的折旧年限为22-25年。单壳油轮的折旧年限按预计使用年限(25年)，及国际海事组织对单壳油轮营运至2015年的限制两者孰短原则确定。我公司船舶折旧年限的确定依据是船舶的预计可使用年限；从船舶的设计寿命、国际海事组织对单壳油轮的使用限制、预计未来船况等方面综合考虑。国际上规模较大的航运公司的船舶折旧年限也都在25年左右。

　　问题：公司的外债都以外币计量，这方面本币升值可以产生汇兑收益。但贵公司的收入支出又以外币计量，RMB升值会产生外币折算损失。综合起来，本币升值对贵公司有多少影响？最后，对国内石油公司的运输比重的增加，人民币结算的收入比重也会不会同时增加？

　　吕胜洲：对我公司来说，主要是人民币兑美元汇率的变化会对经营业绩产生影响，这种影响是报表折算形成的。人民币升值是基本的预期，人民币升值1%将会减少我公司净利润0.5%。

　　我公司目前来源于国内石油公司的运输收入没有使用人民币结算，我们正研究和跟踪这一问题。

　　发展篇

　　问题：公司如何更好地为中国进口能源运输服务？

　　苏新刚：(1)更新扩建船队，增强运力：通过本次A股发行上市加快油轮船队的更新扩建；密切关注新造船与二手船市场，买、造合理搭配；密切关注中国原油进口的最新发展，了解相关信息，研究符合需要的船型。(2)在合作框架协议下加强服务与合作：向中国租家提供安全优质的运输服务；尽量优先满足中国租家的运输需求；加强与中石化的全面合作。

　　问题：请描述一下公司五年后的蓝图？

　　傅育宁：我希望招商轮船经过三到五年的发展，成为业内规模领先，效益领先，具有国际竞争能力，享有良好声誉的能源运输企业。

　　问题：招商轮船在利用“国油国运”概念发展油轮运力方面，和其他国内油轮公司的发展战略是否存在差异?

　　傅育宁：“国油国运”或国家进口石油主要由国内团队承运，是保障国家能源运输安全的策略之一，也是国际上主要石油进口国的通常作法。中国进口石油的增长和国内船队承担主要份额，都为油轮运输船队提供了市场机会，招商轮船的发展策略是发挥长期运营的经验，积极扩张油轮船队，努力争取LNG运输新项目，利用国际国内两个市场，发挥战略伙伴优势，服务国家能源运输需要，为股东创造良好回报。

　　(文字整理　陈　静)

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