江海证券：招商轮船扬帆启航

　　江海证券 蔡国澍

　　伴着中海发展、中远航运这两只远洋运输股在二级市场的稳步上扬，又一只远洋原油运输股-招商轮船即将开始在资本市场上扬帆远航。

　　招商局

能源运输股份有限公司是由招商局集团以能源运输投资股权作为出资，联合中石化集团、中化集团、中远集团及中海油渤海公司四家发起人共同发起设立的。公司主营业务包括油轮运输、散货船运输、液化天然气船运输，涵盖了能源运输的主要货种。2005年油轮运输及散货运输占主营业务收入的比例分别为66%和34%。公司现有油轮14艘，合计载重吨256万吨，其油轮船队是目前国内运力规模最大的远洋油轮船队，占远洋原油运力的28.2%；散货船14艘，合计载重吨70万吨，分别由本公司全资拥有的两个专业管理公司海宏公司及香港明华进行日常经营管理。此外，公司通过下属的合营企业中国液化天然气运输(控股)有限公司(CLNG公司)参与液化天然气专用船运输业务。

　　从行业角度而言，2001年油轮运价曾达到高位，2002年由于世界经济不景气，主要产油国持续减产等因素导致油轮运价大幅下调。2003年下半年以来，世界经济复苏以及中国、印度等国家进口原油的快速增长，使得世界原油海运需求大幅提高，2004年11月达到历史高位。从2004年12月开始，运价开始出现一定幅度的回落。2005年油轮运价从年初高位下滑，二、三季度在低位徘徊，第四季度又再次回升。油轮运价在2006年一季度回落，但仍处相对较高水平。从未来发展看，由于油轮市场07年供给增速将高于需求增速，我们预计运价将在高位盘整，08年后随着大量单壳油轮拆解将进入又一个运价上升周期。而在国际大背景向好的情况下，中国进口原油增长更为迅速，目前公司已经与股东中石化集团、中化集团等中国主要的原油进口商之间建立了战略合作关系，中国进口能源运输业务的发展前景广阔。

　　而在干散货方面，2003年下半年以来，受世界经济复苏以及中国、印度等大量增加进口原材料等因素影响，散货船运价指数持续走高。虽然2005年以来运价出现一定程度的回落，但目前运价指数已经由年初的2400点上升至4000点左右，目前仍维持在相对较高水平。而未来在发展中国家大宗商品需求之下，干散货市场运力将偏紧，价格更将逐渐走高。

　　为了在行业景气日渐攀升之际做好准备，公司本次拟发行12亿A股，将所得募资大部分用于购建油轮船队，计划在3年左右时间内新增6艘超级油轮、2艘苏伊士型油轮及6艘阿芙拉型油轮。目前公司参与的上海、浙江进口液化天然气项目造船招标工作近期已完成，等待国家审批。公司已经确定的新船定单有2007年交船的1艘阿芙拉型油轮、2008年交船的2艘阿芙拉油轮及2009年交船的2艘超级油轮。由此公司可以在行业景气向好之时以最有利的时机将运力扩张，实现业绩的高速增长。

　　此外，公司将另一部分募资用于建造液化天然气运输专用船项目。公司计划通过CLNG公司投资建造5艘液化天然气运输专用船，并通过该公司参与广东液化天然气进口项目和

福建液化天然气进口项目的海上运输业务，目前该公司参与投资的五艘液化天然气专用船正在建设过程中，预计这5艘船将分别于2007年至2009年投入营运。我们分析认为，目前国内多个沿海省市都在筹建进口液化天然气项目，中国进口液化天然气运输业务前景广阔，公司下属公司香港明华与大连远洋运输公司合营的CLNG公司是目前中国唯一的投资并经营管理进口液化天然气业务的公司，液化天然气专用船有25年的长期租赁合同，运输收益稳定，该项业务的开展将有利于稳定本公司未来的盈利水平。

　　建议投资者积极参与该股的申购，提前抓住这只未来的黑马。

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