招商轮船市场前景及财务状况透视

　　◆多元竞争优势 凸现投资价值——招商局能源运输股份有限公司市场前景及财务状况透视

　　阅读提示：随着中国经济的强劲增长，能源运输市场前景广阔，中国已成为世界上重要的原油消费国和进口国，巨大油运需求和国家能源运输安全战略为公司提供长期增长前景；规模优势、管理优势、效率优势凸现公司投资价值。　

　　公司的财务状况稳健，主营业务的盈利能力强。过去三年中，盈利能力持续向好，毛利率呈上升趋势，净资产收益率保持较高水平，偿债能力突出，现金流充沛。

　　中国的

能源运输业面临广阔的发展空间

　　中国自1994年成为石油净进口国以来，原油进口量不断加大，由此带动油轮运输业务同步增长，持续向好。　　　

　　第一、中国原油进口仍将快速增长。过去十年由于中国的经济高速增长，中国原油消费的年复合增长率为7.3%，而同一时间我国原油产量的年复合增长率只有1.6%，巨大的消费缺口导致原油进口需求逐年快速增长，目前的进口依存度超过40%。由于目前输油管道运送原油非常有限，进口需求中约93%是通过海运完成的。根据预测，中国原油的净进口需求在未来10年，将按年均10%的速度增长，至2010年将超过2亿吨。

　　第二、“国家能源运输安全战略”赋予中国船东巨大的发展机会。在国家能源运输进口安全战略导向之下，到2010年，进口原油50%以上的运量由中国的油轮船队来承运，这将带动国内油轮运力需求迅猛增长。而目前我国原油进口量只有约12%由中国的油轮船队来承运。这一数字距“国油国运”的发展目标相去甚远。

　　第三、运距加长将进一步增加海上油运需求。目前距离远的中东仍然是中国原油最重要的进口来源地，占2005年整体原油进口量的接近一半；西非和南美的运距较中东更长，所占比重呈上升趋势。因此运距加长将进一步提高中国对油轮尤其是超级油轮的需求。

　　在中国巨大的原油运输需求和能源安全的政策下，招商轮船的长期发展规摸和持续效益能够得到很好保障。

　　五大优势凸现公司

竞争力

　　雄厚的竞争实力使招商局能源运输股份有限公司在国内能源运输市场优势尽显。

　　第一大优势：公司的运输业务包括油轮运输、散货船运输、液化天然气船运输，涵盖了能源运输的主要货种。这三类业务具有不同的风险收益特征，构成了多元的业务组合，有利于稳定本公司的经营业绩；

　　第二大优势：公司油轮船队是目前国内运力规模最大的远洋油轮船队，油轮船队结构多元，规避单一市场波动风险能力相对较强；公司营运管理的国际化程度高，拥有一支具备多年国际航运经营管理经验的专业人员队伍，其管理业绩和持续保持的安全记录被业界广为认可；

　　第三大优势：招商轮船长期向世界级石油公司艾克森美孚(EXXON-MOBIL),壳牌石油(SHELL),加德士(GS　CALTEX)和英国石油(BP)等提供优质服务，建立稳固的合作关系。同时,中石化集团、中化集团及中国海洋石油总公司等中国主要石油进口企业已直接或间接在公司参股，与公司建立了战略合作关系，这些合作关系的建立为公司油轮运输业务的稳定发展提供了坚实的基础，可以预见未来公司的中国进口原油运输业务市场前景广阔；

　　第四大优势：公司散货船队船龄较年轻，船型整齐，营运管理的国际化程度高，收入相对稳定。该项业务收入是该公司主营业务收入的重要组成部分；

　　第五大优势：目前国内多个沿海省市都在筹建进口液化天然气项目，中国进口液化天然气运输业务前景广阔，本公司下属公司香港明华与大连远洋运输公司合营的CLNG公司是目前中国唯一的投资并经营管理进口液化天然气业务的公司，液化天然气专用船有25年的长期租赁合同，运输收益稳定，该项业务的开展将有利于稳定本公司未来的盈利水平。

　　六大亮点彰显优质财务质量

　　良好的经营状况成就骄人的效益与业绩。招商局能源运输股份有限公司的财务状况稳健，主营业务的盈利能力总体趋好。过去三年中，盈利能力持续向好，毛利率呈上升趋势，净资产收益率大幅度提升，偿债能力突出，现金流充沛。效益显著的经营状况和财务亮点使公司投资价值提升。

　　亮点之一：资产状况良好，负债比例均衡。截至2006年6月30日，公司总资产达到79.47亿元,由于公司从事的远洋油轮、散货船运输，属于资本密集型行业，因此固定资产占总资产的比重较大，达到了88.3%，其中，油轮和散货船净值合计约占99.3%，资产状况良好；总负债为33.82亿元，流动负债和长期负债约各占总负债的一半，流动负债和长期负债的比例比较均衡。

　　亮点之二：资产周转能力较强，应收帐款周转天数小，且回收状况良好。公司的客户大多财务实力雄厚、资信优良，截至2006年6月30日，公司应收账款中，1年以内的应收账款余额为1.25亿元，占比为99.40%；1至2年的应收账款余额约为71.13万元，占比为0.57%，2至3年账龄的应收款余额约为3.84万元，占比为0.03%，发生的少量应收账款大多在客户定期结算过程中形成，应收账款周转期短，回收情况良好，发生坏账的可能性较小。

　　亮点之三：主营业务结构合理，盈利能力突出。1.主营业务结构合理。公司的主营业务收入主要为油轮运输收入和散货船运输收入。2005年油轮运输及散货船运输占主营业务收入的比例分别为66%和34%。超级油轮运输收入对公司主营业务收入的贡献最大。2.油轮运输收入逐年递增。2003年，公司油轮船队的运输收入为13.94亿元，2005年则达到了17.49亿元，2006年上半年度油轮运输收入为8.85亿元。公司油轮船队包括超级油轮、苏伊士型油轮和阿芙拉型油轮三种船型，结构相对多元化，有利于规避单一船型市场风险。3.散货船经营收入快速增长。2003年至2005年，公司散货船队的经营收入分别为3.8亿元、6.7亿元和9.0亿元，实现了快速增长。

　　亮点之四：成本相对稳定，成本占收入的比重持续下降。2003年度、2004年度、2005年度及2006年1月1日至6月30日止期间，公司的主营业务成本分别为11.17亿元、12.08亿元、12.20亿元和6.21亿元，变动幅度较小，其中油轮营业成本平均约占77%，散货船营业成本平均约占26%,从成本构成来看，业务成本主要是折旧、燃料消耗和船员费用，其它成本包括船舶入坞修理费、注册及吨税、港口费及运河通行税费等，近年来，公司一直加强成本控制，成本相对稳定，成本占收入的比重持续下降。

　　亮点之五：总体上看，毛利率上升，净利润稳定增长。2003年至2005年综合毛利率从2003年的37.5%提高到2005年的54%，提高了16.5个百分点，经营效率不断提高。毛利率的提高除了运价水平上涨的市场因素外，一方面是由于公司通过加强航线和运力的经营调度，不断提高载重量利用率和船舶营运率；另一方面，则得益于公司继续加强对燃料费、港口费、修理费、人工费等主要成本的控制。2003年度、2004年度、2005年度，公司的净利润分别为4.29亿元、12.06亿元、13.44亿元。

　　亮点之六：经营活动现金流充沛。公司经营活动创造现金流的能力强，2005年度、2006年上半年度经营活动现金流净额与净利润之比分别为1.5、1.6。

　　以上市为契机,壮大船队规模

　　规模优势、效率优势和管理优势，使公司具备了卓越的持续盈利能力和回报水平，投资前景看好。目前远洋运输需求不断增长，给我国远洋运输业带来巨大的商机，国内运输巨头纷纷加速企业扩张，为提高运力纷纷购入大型干散货轮和大型油轮。但由于航运是资本密集型产业，规模扩张对航运企业的资金实力提出了更高的要求，一般的融资手段已不能满足现有企业需求，走进

资本市场成为远洋能源运输企业的必然趋势。为了进一步增强公司实力，更好地服务国家能源安全战略，招商局能源运输股份有限公司敲开了国内A股资本市场的大门，资本引擎必将为公司增添源源不断的发展动力。以此为契机，公司将投资扩大能源运输船队的规模，现正在建造5艘液化天然气运输专用船，并计划在三年左右新增6艘超级油轮、2艘苏伊士型油轮及6艘阿芙拉型油轮。通过这些投资项目的实施，扩大公司资产规模，增强在全球能源运输领域的竞争力，提高盈利能力。

　　展望未来，任重道远。招商局能源运输股份有限公司一贯重视市场开发与营运成本控制；良好的公司治理、独特的价值创造模式和40多年的国际化油轮管理经验为公司带来持续发展和盈利能力。在国家能源运输市场前景十分广阔的今天，公司将充分把握好各种市场机遇，以上市为契机，扩充油轮船队和打造天然液化气船队，使公司能源运输有一个规模和质量上的新提升。公司将巩固与国际石油公司的传统合作，发展与中国大型原油进口商的战略合作关系。公司将进一步完善治理结构，在已建立符合国际标准的管理体制的基础上，不断发挥自身优势，提高营运效率，在实施国家战略的同时，实现公司收益最大化和股东利益最大化。(万全智策)

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