外资增持抬高H股价 国寿A股发行再现同价难题

　　本报记者 欧阳晓红 北京报道

　　11月9日，股价持续攀升的中国人寿(2628.HK)以17.34港元/股创下历史新高，是上市发行价3.625港元的4倍多，并以16.7亿港元的成交金额列为当日十大成交金额第5位。

　　“巨量外资仍在不断加码增持。”一位证券投资分析人士说。

　　一个不可忽视的背景是，中国人寿10月16日的股东大会已通过其发行15亿A股的计划。“进展顺利的话，预计会在年底之前登陆A股市场。”一位中国人寿人士说。

　　在同股同价的市场环境下，中国人寿要面对的是A股高价发行。于是，在外资踊跃增持与高价位考量背景下，中国人寿每一步都走得不轻松。

　　外资增持

　　“中国人寿这段时间走势并非特别强劲，上升最快应该是在两个月前，从12元涨至16元。”11月9日，一位业内人士分析。

　　三个月前即今年8月1日价位是12.94元/股。

　　市场公开信息显示，近日德意志银行以每股16.576港元，增持中国人寿2.09亿股，其持股比例已由5.93%至8.75%，交易涉及金额达34亿港元；另一个例子是，就在11月8日，摩根士丹利以每股2.787港元增持中国财险109 万股，涉资304万港元，其对中国财险的最新持股比例达到了11.02%。

　　再早些时候的6月中旬，美林曾建议投资者增持，并预测，国寿股价将从当时的10.20港元上涨到12.6港元。

　　瑞士银行近日发表的研究报告将中国人寿目标价由13.6港元调高至17.2港元；与此同时调高的还有中国人寿2006至2008年盈利预测10%-13%，分别至163.02亿元、172.29亿元及 186.67亿元人民币。

　　显然，11月9日17. 34港元/股的收盘价表现要略高于分析机构的预期。

　　外资为何如此青睐中国保险股？

　　“应该是受国内保险政策接连松绑的利好消息，特别是保险资金投资办法下月将出，而趁保险股没有大幅涨价之前，外资愿意出国内甚至不认同的高价去增持保险股。”软库金汇投资银行总裁温天纳说。

　　德意志银行有关人士认为，中国人寿是一只适宜长期投资的

股票，尤其是A股回归在即。

　　事实上，8月29日中国人寿公告欲A股发行15亿，股价当日就攀升3%至13.88元，然后一路飙升至16元。“而同期香港恒生指数涨幅远远没有这么大，那就说明境外投资者已经把A股回归对其资产带来的增厚作用理解进去，净资产增厚了是好事。”市场人士评价。

　　同股同价之困

　　“中国人寿股价涨得这么高，对于A股回归，一些人持保留意见——究竟以什么价位发行？尽管大股回归势在必行。”温天纳说，“如果A股以低于H股价格发行则对于企业而言没有任何好处，对境外投资者也不公。”

　　但另一方面，高价发行对国内投资者又不公平。某投资公司

证券总监表示，最初国内A股高价发行，同期H股只有几角、几元时的情况很多，后来H股溢价很高，境外投资者为此获益不匪，某种程度上，境内投资者得到的利益无论怎样做都会受损。

　　“以中国人寿为例，当前港市创历史新高，以有史以来最高点的价位发行A股，所筹集资本受益所有股东共享的话，H股东受益将颇丰，而对A股投资者显然不公。”这位人士说，“如果H股持续涨下去，一旦达到20港元，届时国内再发行A股，认购率不一定能得到满足，发行可能会受价位影响，已经有前车之鉴——国航。”

　　10月16日的中国人寿H股东大会，就发行价达成的共识是，按市场面情况，根据A股发行时的中国证券市场状况，通过市场询价或中国证监会认可的其他方式确定。

　　西南证券分析人士认为，尽管A股认购不足的情况已经发生过；常规理论上，也并没有严格同价，价格最终还是启动询价机制来确定，不过，无论如何H股都是起决定作用的参考因素。

　　另外，市场还有一种担心——外资巨头不断增持中国保险股，倘若他们聚集起来发挥利益协同效应难免会对保险股价产生影响，这样外资投行在中国人寿A股发行定价上就能有一些话语权。

　　“并不排除这种可能性，但外资增持与中国人寿A股回归的必然关联性不大。”温天纳认为。

　　上述西南证券分析人士的看法是，单靠几家外资投行还很难对市值达千亿多的大盘子起作用；况且其做法会很微妙，无法去量化或者具体表述。

　　一个大背景是，整个国际投资者，对于中国A股都很热切。据了解，香港上市的

平安保险也抛出了“海归”计划，并将在11月13日的股东大会上审议其不超过11.5亿股A股计划方案。

　　由此又带来了对市场扩容压力的普遍担忧，巨无霸工行才完成发行，数只重量级股票将接踵而至A股，市场会否饱和？

　　温天纳说，发行时机应该不会受此影响，中行与工行的发行间隔期并不长，但时机掌握恰到好处，而现在看来，如果中国人寿年底或明年初发行A股的话，还是有一定的消化期，对国际投资者而言是一个比较好的进入时间。

　　上述市场人士说，只要中国人寿A股发行时机把握好了，即便定价高，国内投资者还是会“买单”，因为中国人寿毕竟是保险第一股，在投资组合配置中是不可缺失的重要品种，一旦上市就会溢价，只要发行成功，无论如何都是赢家。

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