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工行发行价有望接近上限

http://www.sina.com.cn 2006年10月20日 10:22 证券日报

　　本报记者秦炜

　　工行10月16日在走访138个询价对象后发布询价结果公告，确定工行A股发行价格区间为人民币2.60元／股-3.12元／股。首发的大幕即将落下，工行的发行价格究竟定在何处、什么价位才是最合理的，理所当然成为当前市场投资者最为关注的焦点。业内人士分析预测，工行最终发行定价将接近价格区间上限，理由在于：

　　资本市场环境向好，影响积极

　　工行2.60元／股-3.12元／股的区间基本和绝大部分机构研究报告的估值结果相吻合，从工行A股具有可比性的银行股如中国银行的数据分析，中行目前的动态市盈率约为22-23倍左右，以工行2006预测净利润的折算价位大致相当于工行价格区间的上限水平。

　　另一方面，我们也可以从交行-建行-中行的上市历程中一探究竟，交行作为境内大型

商业银行在资本市场的试水者，以1.54倍的发行市净率定价；在市场关注下，2005年10月28日上市的建行发行市净率水平上升到了1.95倍；而到中行发行时，其发行市净率又明显高于建行的水平达到了2.18倍，市场积极响应，仅网上冻结资金就超过5489亿元，创当时历史新高；从交行到建行，再从建行到中行，明显看出市场和投资者的反映是从关注到认可，再从认可到追捧的变化趋势。工行9月27日首次正式公告招股书时上证指数为1725点，到网下认购时上证指数不降反升达到了1770点，上扬了45点，表明市场由过去对“巨无霸大盘股”的惧怕和担忧，转为欢迎和期待。

　　投资者的态度转变，不计较价格

　　本次工行配售结构上，战略投资者认购的总金额为180亿元，以2.60元／股计算折合69.2亿股，以3.12元／股计算折合57.7亿股，占绿鞋行使前初始发行规模的比例为44.4%-53.2%，比例近半。细究工行方案，事实上工行战略投资者的认股价格严格限定为发行价格，战略投资者本身并不具备议价权，而据工行公告，10月16日1700前战略投资者180亿元的申购资金已全部到账，仅中国人寿保险(集团)公司和中国人寿保险股份有限公司就累计认购了40亿元，是两家认购中行时6.8亿元的5.88倍，说明投资者对于工行投资价值的高度认同。从这个角度出发，虽然工行最终发行价格仍要看境内外询价机构的态度，但基于工行自身资质和当前市场情况，预计发行价格将不会构成影响投资者认购的决定性因素。

　　机制的变革，减少了市场对价格的敏感性

　　作为国内A股发行的重大变革，本次工行A股发行首次引进绿鞋制度。获授权的主承销商可按发行价格向投资者超额配售不超过初始发行规模15%不超过19.5亿股　的

股票，而且发行人和主承销商可根据总体申购情况决定是否启动回拨机制，对网下配售和网上发行的规模进行调节。上述机制也在一定程度上着眼于稳定后市，降低投资者持股风险，减少市场对价格的敏感性。

　　由此推之，预计工行A股发行价格将就高不就低。

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