皮海洲：工行的花花肠子里有点什么

　　——从“三大看点”到“三大机制”

　　皮海洲

　　中国股市是政策市，这是人所共知的——尽管有人试图否认这一点，但这是事实，是根本就否认不了的。不过，中国股市政策市的“威力”到了何种地步，恐怕没有人能准确地说出个一、二、三来。而笔者也只是从工行的发行中感受到了一点切身的体会。

　　众所周知，工行的发行是当前股市的首要大事。也正因如此，为了确保工行的发行成功，管理层不仅在制度上予以大力支持，而且在行情上予以积极的调控，在外围上予以积极的协调。可以说，积极为工行成功发行保驾护航，成了管理部门最近一个时期的“政治任务”。不过，在工行的发行过程中，留给笔者印象最深的，并不是管理层这种对工作认真负责的态度，而是我们的媒体为工行发行所进行的摇旗呐喊。一会儿甲媒体称：工行招股书申报稿透露三大看点；一会儿乙媒体呼应：工行IPO有三大机制护航，那个尽力吆喝的劲头，仿佛是拿了别人的好处似的，投资者硬是被媒体上所宣传的工行这些花花肠子弄得眼花缭乱起来。

　　工行的这些花花肠子里面有点什么？也许，投资者看清楚了，就根本没什么值得吆喝的了。因为那根本就谈不上是什么“彩头”，相反倒还真是一些“霉头”，甚至会让人笑掉大牙的。

　　先说“三大看点”。其一，是规模优势将成路演王牌之一，其中说到有14名“基石投资者”(又一个新名词，指的是以禁售期换取优先配股权的投资者)已与工行订立配售协议，共认购272亿港元的工行H股，该批股份认购价格与全球发售价格一致，并设有一年禁售期。笔者不知道这一条是不是该拿来吆喝。因为在国内的新股申购中，新股获得机构投资者巨额认购的事情并不少见，国内股市里缺少的是

新股发行时对中小投资者利益的保护，比如，象香港股市里实行的对中小投资者“一人一手、人人有份”的发股方式，在国内股市只是一个梦想。因此，工行的发行能获得机构投资者的巨额申购固然是好事，可为什么就不能也满足一下中小投资者“一人一手、人人有份”的愿望呢？毕竟工行的新股发行份额是完全可以满足投资者这一愿望的。所以，这个“看点”能算是一个什么看点呢？

　　第二个看点是综合经营潜力孕育增长点。在这个看点里，相关的文章提到：工行上半年的盈利和每股收益在国内同行中名列前茅，中行、建行、交行今年上半年的净利润分别为190.24亿元、232.23亿元和60.34亿元，三家银行的每股收益依次为0.07元、0.10元及0.13元，工行该指标为0.09元。我不知道这算不算是一个笑话，因为在四家银行中，工行的每股收益是排在第三位(发股之后差不多要排最后一位了)，媒体方面居然也敢拿来吆喝，很是令人发笑。

　　第三个看点是工行的股利红包诱人。这更是一个让人滑稽的事情。根据9月27日

证券时报上一篇题为《外资股东持股8个月可分红27亿》的文章报道， 根据工行披露的招股说明书，按照其既定的股利分配政策，老股东全年有望获得近0.11元/股的现金红利，而新股东的红包不过只有0.0113元/股，难道这就是所谓的“诱人红包”？虽然未来两年内，工行每年的分红比例将不低于当年净利润的45%，但鉴于其每股收益将在0.20元以内，所以最终能分出来的红利又能有几分钱呢？

　　再说三大护航机制。所谓“三大机制”指的是绿鞋机制、回拨机制、定价机制。作为绿鞋机制来说，归根到底不过是通过维护工行上市后股价的稳定，来达到多发行15%股份的目的而已，不过只是为发行人圈钱服务的一个工具而已，对于投资者并没有多少利益。而回拨机制更多地只是一种“做秀”，它根本就不能平衡网上发行与网下配售二者之间的利益关系，更不能抹去机构投资者与中小投资者之间的不公平。而工行的定价机制更是形同虚设，因为根据工行A股发行的定价方式，虽然工行A股发行也有询价这一环节，通过向询价对象询价确定发行价格区间。发行人与主承销商组织路演推介，在发行价格区间内进行累计投标询价，并综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格。但其最终发行价格的确定，却是“本行计划A股的发行价格在经港元与

人民币汇率差异做出调整后，将与H股发行价格一致”。也就是说，由H股的发行价格来确定A股的发行价格。如此一来，所谓的A股询价不过只是一个“走过场”而已，又何来的定价机制呢？所谓三大机制不过是忽悠投资者的三个名词罢了。因此，通过工行的发行，笔者对我国股市的政策市有了进一步的认识，对媒体在新股发行过程中的作用又有了进一步的认识。

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