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国航上市能否化解破发窘境

http://www.sina.com.cn 2006年08月18日 13:53 证券日报

　　□ 武汉新兰德余凯

　　中国国际航空股份有限公司昨日发布上市公告书，81950万A股将于18日起上市交易，证券简称为“中国国航”，证券代码为“601111”。此前国航发行价为每股人民币2.8元，筹集资金45.9亿元，对应的市盈率为15.47倍，市净率为1.33倍，创出“新老划断”以来IPO发行价、市盈率和市净率的新低。

　　瘦身发行

　　作为继中国银行、大秦铁路之后第三家大型IPO上市公司，国航的发行可谓是生不逢时。6、7两个月内有高达14家上市公司实施了IPO，合计募集资金421.37亿元。如果说发行密度过大对二级市场的影响尚且局限在即期的资金供应，那么过高的新股定价对于已处于高估水准的A股市场无疑是雪上加霜。在A股市场的一路下挫的过程中，中国银行、大秦铁路等上市后表现相对较弱，其股价离各自发行价也只有一步之遥，过低的收益率自然影响到投资者对大型国企股的认购积极性；另一方面，受到油价高企的拖累，市场对航空股普遍看法趋淡，A股市场中南方航空、东方航空的股价也在2.30～2.50之间，这就使得国航2.80元的发行价格略显偏高。在这样的背景下，国航A股未来上市后可能出现“破发”窘境也在市场预期之中，而新股破发会将包括承销机构在内的众多投资者“套牢”，将二级市场的风险延伸至一级发行市场，承销商的发行风险将凸现。

　　此前，国航预计发行数量不超过27亿股。其中战略配售3.5亿股；其余部分的50%不超过11.75亿股向网下配售，另外50%向网上发行。但网下配售的低迷让国航27亿股的总体发行数量变成了16.39亿股相比减少了10.61亿股。国航因此成为了IPO重启后的第一家瘦身发行的上市公司。

　　破发预期

　　中签率5.33%，国航网上申购中签率创下新老划断后的新高。而相对冷淡的发行局面令市场普遍预期国航上市首日存在“破发”的可能。新股恢复发行以来，近20只新股中中签率超过1%的只有大同煤业、中国银行、保利地产、大秦铁路四家，其中大秦铁路和中国银行启动了回拨机制，中国银行中签率曾经创下1.9383%的纪录，但是相对于国航的5.33%，可以说仍然是相形见绌。同时由于投资者普遍对航空业看淡，再加上目前相对偏淡的市场氛围，这就使得国航存在“破发”的可能。

　　一旦国航上市首日即“破发”，显然不利于后面大盘股的发行，降低了其他海归回归的积极性，同时影响了国航的公司形象，甚至影响国航未来的再融资。因此国航大股东早在7月31日在公告中承诺：自国航上市交易后至2006年12月31日，若国航A股市场价格低于发行价格，中航集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场增持股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过A股6亿股，从这个角度理解大股东维持股价不低于发行价的决心不可小视。

　　“金子”总会发光

　　客观的说，尽管市场对国航未来普遍预期较低，但其基本面仍然存在一些值得关注的亮点。中航集团与南航集团、东航集团并列国内三大航空集团，是经过2002 年民航总局下属航空公司重组而成立的公司。而国航是国内三大航空公司中盈利能力最好、未来拓展空间最大的一家。公司2005年利润超过全行业利润总额，2006年上半年在全行业亏损的情况下仍然实现盈利。目前三大航空公司中，国航负债率最低，而其他航空公司基本在未来三年都已经失去了再融资资格，强大的负债能力使国航未来拓展空间最大。

　　2006 年6 月，中国国航与国泰航空签订了一系列交易协议，互相增持股份，并将下属控股子公司“中航兴业”持有的港龙航空43.29%股权全部转让给国泰航空，未来还有将中航兴业(1110.HK)私有化的计划。从而，使股权结构和未来发展战略更加明晰。另外，值得关注的是，国寿股份连同母公司中国人寿集团共获得1.784亿股国航A股，不仅成为网下申购的主力，也比策略投资者中外运所认购的8000万股还要多，显然有部分机构对国航的未来仍然是看好的。

　　而历史上，中国石化也“破发”过，甚至不少优质个股也都有类似的经历，但其后的表现证明了是金子总会发光的。尽管目前来看，国航还很难用金子来评价，但一旦国航A股破发，其中所孕育的投资机会则应该引起重视。

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