国航何以深陷一级市场旋涡

　　国航IPO深陷一级市场“旋涡”，和基本面状况以及新股发行过度集中密切相关。管理层应该警醒，如果市场负重过大，IPO量超出市场承受力，跌入一级市场“旋涡”的将是投资者信心。此外，现行新股发行制度也并不是最好的。

　　财经观察-张炜

　　国航如履薄冰地走过了IPO的前半段。虽然以5.33%创下新股询价发行以来网上申购中签率新高，但总算没有像之前有人担心的那么惨。此前有不少人认为，国航一是可能网上申购中签率超过30%，二是可能出现部分余额由券商包销。

　　从某种角度说，国航是最倒霉的上市公司之一。由于网下申购未受机构投资者的青睐，国航被迫决定原定发行规模减少10.61亿股，改为16.39亿股。IPO搞得如此委曲求全，在国内证券市场上属史无前例。让国航担心的还有IPO后半段，即上市后会不会跌破发行价。此前国航的控股股东中国航空集团承诺，自国航上市交易后至2006年12月31日，若国航A股市场价格低于发行价格，中国航空集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场增持

　　国航在民航业中何等精贵，其成长性在国际资本市场上也获认可。高盛将国航评为“亚洲航空股首选”，维持“买入”评级；荷兰银行定出的国航股权交易价格达到每股3.45港元，远高于2.80元的A股发行价。可在IPO前夜，国航遭遇了特别大的压力。国航只能将其“归罪于”市场不好，其董事长李家祥的解释是：“定价、调发方案都是非常恰当的。A股上市，国航卖股票跟卖菜、面包、衣服是一样的道理，减发也很正常。这是股市市场化的一个表现，好比卖黄瓜，行情不好就卖一筐留一筐。”

　　可实际上，国航IPO并不单纯是被“行情不好”拖了后腿，还被一级市场资金“耍了一把”。据国航公告显示，询价时有57家机构报价超过2.8元，投标时只有27家机构愿意按2.8元配售。放弃的机构至少包括1家QFII、3家财务公司、4家信托公司、4家证券公司及18只基金。机构投资者在网下配售时“光说不练”，使得国航IPO被误导。如同某厂家按预订单生产，结果却发现大批预订者不愿“买单”。

　　对于5.33%的网上申购中签率，有人认为国航其实没必要压缩发行量，按原定的量发行也能过关。国航或许也会后悔其调整发行方案的决策，颇有“吓死胆小”的味道。然而，国航很可能已跌入一级市场另一个假象造就的“旋涡”中。国航网上申购冻结资金430.7亿元，申购股数总量153.8亿股，超额认购倍数约20倍。如此热闹的景象又有几分是真，其虚假性与欺骗性可能不亚于网下询价时的机构捧场。网下配售“光说不练”，结果机构投资者认购不到位，4.6亿股远远低于预计中的11亿股；网上申购“众星捧月”，很可能以上市抛盘汹涌为结局。有人说，国航IPO“承销绝不可能，破发很有可能”，这已经给其所谓的网上申购积极敲响了警钟。

　　国航IPO深陷一级市场“旋涡”，一方面是基本面造成的，油价不断上涨，国航不堪重负。中东爆发了黎以冲突，油价上涨，市场对航空业经营情况普遍产生疑问，国家发改委又将国内航油的价格每吨上调了290元，宏观经济层面央行刚刚上调了存款准备金率。说国航IPO如同卖菜、面包、衣服一样，那么消费者现在对商品质量存有严重疑问。最新公布的上海航空半年报显示，上半年亏损1.63亿元，净利润同比滑坡1323.15%。另一方面，新股发行过度集中，投资者忍无可忍。8月8日，国航调整IPO方案成了沪深股市“九连阴”后反弹的“导火索”。

　　国航受挫及调整IPO方案，可以理解为按市场规律办事，抑或由市场说了算。对管理层来说，同样应该吸取国航IPO的教训。如果市场负重过大，IPO量超出市场承受力，跌入一级市场“旋涡”的将是投资者信心。管理层还应反思的，是现行新股发行制度。目前网下配售对象过于单一，也容易影响某一类公司或股票的发行承销。正如市场人士所指出，国航就是被参与网下配售的金融资本“坑”了。若引入更多产业资本或实业机构进入网下配售对象的行列，或许网下配售将是另外一个结果。以基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司、QFII、