大秦铁路：合理定价5.6—7.35元

　　大秦铁路股份有限公司是由原北京铁路局作为主发起人，与大唐国际发电股份有限公司、中国华能集团公司、大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、同方投资有限公司共同出资，对原大同铁路分局资产重组、运输主业整体改组创建，公司于2004年10月26日创立，10月28日在国家工商总局注册，是中国第一家以路网核心主干线为公司主体的股份公司。

　　大秦铁路是我国西煤东运的主通道。在晋北、蒙西煤炭外运量中占91.1%的市场份额，大秦线运量占西煤东运的44%。　2010　年前公司将主要通过大秦线的扩能实行业绩的内涵增长。预期到2010　年，大秦线煤炭运量将从05　年的2　亿吨上升到4　亿吨。公司货源地为煤炭储量丰富的山西、内蒙古和陕西省，在煤炭请车满足率只有35%、以运定产的背景下，公司未来的货源基本无忧。下游港口吞吐能力扩张也能满足公司煤炭的接卸需要。

　　不过，目前公司的主要客户为大同煤矿集团、中煤集团、神华集团等煤炭生产、供销企业，2005年来自五大客户的收入占公司主营业务的65.3%，客户集中度较高。若这些客户的产量下降或对煤炭运输需求下降，或自建铁路运输煤炭，公司的业务经营将可能受到不利影响。此外，募集资金主要用来偿还贷款和补充流动资金，收购项目带来的业绩增长在2005年已经体现。此次募集资金最多是减少财务费用，且效益主要从2007年开始体现，集团其他资产收益率均低于股份公司现有资产。

　　东方证券研究所交通分析师陆从珍预期公司2006、2007、2008　年的每股净利润分别为0.31、0.37、0.42　元。结合国内外铁路公司以及交通运输类公司的估值水平，认为大秦铁路的合理估值为2006　年18-21倍动态市盈率，对应价格为5.60-6.50　元。DCF模型显示公司的价值中枢在5.73　元。

　　中投证券研究所行业分析师唐智强认为，通过选取国际北美市场的主要铁路公司进行对比分析，2006年国际市场的平均PE为17倍。按照他的预测，公司2006、2007年每股收益为0.34元和0.39元，则公司的合理价格在6.65-7.35元。但考虑到市场有炒新的习惯，预计该股上市当天的价格可能会在10元左右。

　　方正证券的一份报告则认为，由于大秦铁路是A股市场上第一只真正的铁路股，因此市场上可比对象较少，而在香港股市上市的广深铁路目前市盈率为20.18倍。但大秦铁路流通盘较大，因此其市盈率应低于这个水平。该报告认为，大秦铁路上市后的合理市盈率区间为17-20倍，对应的价格区间为6.12-7.2元。　

　　综合看，公司的合理定价在5.6———7.35元，但考虑炒新因素以及目前市场气氛，首日定位预计将在10元左右。