市场疯狂追捧 大秦铁路上市初尝铁路融资甜头

　　吸引230家机构1282.477亿元资金的参与，创下全流通新股发行以来最大的网下配售冻结资金额纪录，得到了相当于市盈率23倍的高额“估价”，吸引了超过目标筹集资金额150亿元9倍的认购……

　　★《中国经济周刊》记者 孙冰/北京报道

　　“你问我为什么买大秦？为什么不买？！”面对《中国经济周刊》的采访，张建如此回答。

　　张建，某IT公司职员，学金融的他一直以投资股市作为主要的理财方式，听到第一只真正的铁路股—大秦IPO了，他毫不犹豫地在网上进行了申购。

　　“现在

能源这么紧张，而大秦又垄断了这么重要的一条煤炭运输线，难道它会不赚钱吗？而且大秦背后还有庞大的铁路系统作为支撑，作为首只上市的铁路股，大秦肯定是全铁路最好的企业！”

　　经过近三年的筹备，历经数次变故，作为首次在国内A股进行股权融资的铁路运输主业企业，大秦股份终于在本月走到了聚光灯下。

　　市场追捧

　　—基金“估价”最高达6.48元，市盈率23倍

　　7月10日，中国证监会审核通过了大秦铁路股份有限公司(即“大秦股份”，下称“大秦”)国内A股上市的申请，这是铁路运输主业企业首次在国内A股进行股权融资。

　　7月13日，大秦公布其招股说明书，公司将首次公开发行规模将达150亿元，是迄今A股的第二大IPO(“首次公开发行股票”)，规模仅次于中国银行。

　　应该说，像张建这样的热情投资者绝不是少数，最终的网上申购发行中签率和网上冻结资金是最好的例证。

　　7月21日，大秦铁路网上认购结束。7月26日，大秦铁路公布“网下发行结果及网上中签率公告”并实施回拨机制，最终网上发行中签率为1.410%。据此，网上发行冻结资金约4256亿元；网下认购与网上申购共冻结资金5538亿元，历史上仅低于中行和中国石化发行A股时冻结的6700亿元和5686亿元。

　　不仅受到普通投资者的追捧，此前进行网下认购的各投资机构，情绪也十分高涨，基金、证券、保险和QFII都表现出了对大秦的乐观。

　　从初步询价情况来看，各家给出的“估价”均较高，甚至有一家基金管理公司报出了6.48元的网下机构最高报价，超过了大秦2005年市盈率23倍(大秦在招股说明书中的预期是18倍)。参与初步询价的48家基金公司，上报的最低价格也超过了4.5元。

　　其他机构的最高报价为：财务公司6.2元，证券公司5.5元，保险公司5.6元，QFII 5.6元。

　　7月19日，大秦铁路网下认购工作结束，次日的公告显示，大秦铁路A股网下申购共有230家机构参与，动用资金达1282.477亿元，超过此前的中国银行，创下全流通新股发行以来最大的网下配售冻结资金额纪录。

　　也就是说，虽然大秦股票筹集资金的目标总额为150亿元，但最终吸引了来自投资机构超额9倍的认购。

　　作为大秦本次发行的保荐人和主承销商，中国国际金融有限公司(下称“中金”)投行部董事总经理江勇认为，大秦铁路作为第一家在国内资本市场上市的以路网干线为主体的铁路运输企业，实现了中国铁路运输主业在国内资本市场上市的重大突破，标志着我国铁路投融资体制改革进入了一个新的阶段。

　　“大秦是难得的投资机会。”江勇说。

　　上市研究报告撰写人谈大秦

　　—中国最赚钱的铁路线，近3年主营业务利润增长保持在50%以上

　　由于以往外界对铁路主业企业的经营情况和利润水平并不了解，而随着大秦的上市，其公布的近三年的财务情况受到了很多人的关注。

　　《中国经济周刊》从大秦股份公布的招股书中发现：去年大秦的主营业务收入为131.6亿元人民币，主营业务利润达66.17亿，净利润为35.6亿，主营业务利润率高达50.28%，净利润率为27.05%。

　　而大秦2004年和2003年的主营收入和主营利润分别为72亿元和40.5亿元，51.4亿元和26.3亿元，主营业务利润率分别为56.25%和51.17%。从三年整体来看，主营业务利润增长幅度一直保持在50%以上。

　　这样的利润率水平和利润增速，对于很多企业甚至很多垄断性企业来说，都是非常高的。

　　“大秦的赢利那么高，肯定会被追捧。”著名运输经济专家、北京交通大学经济管理学院荣朝和教授告诉《中国经济周刊》，不过有如此高的利润，荣朝和认为：“大秦应该是很特殊的。”

　　“大秦的赢利能力和利润率也要比其他铁路企业要高，大秦也应该是铁路主业企业中赢利最好的企业之一。”中信证券研究部总监于军告诉《中国经济周刊》。

　　于军毕业于北京交通大学，是运输经济学博士，十余年来，一直致力于关于铁路、公路等交通运输行业的研究，此次他和中信证券都参与大秦的上市活动，他所作的关于大秦铁路的研究报告，也在市场上影响很大。

　　于军认为是大秦的运价和运量决定了其较高的赢利性。据于军介绍，作为一条重载复线电气化铁路，大秦线可以“新线新价”，所以它的运价要比其他铁路线路高一些。

　　《中国经济周刊》从铁路的相关运价规定中了解到，大秦线从投入运营开始，由于其线路的特殊性，就一直实行与其他铁路线不同的运价标准：普通线路的煤炭运价标准为0.0434元/吨公里，而大秦线和丰沙大线实行煤炭特殊运价，为0.0751元/吨公里，另外还有电气化附加费0.012元/吨公里。

　　“大秦也是全世界密度最高的铁路。”于军说。“目前大秦已经实现了2万吨年通过量。”

　　而大秦未来的运能将会更大，7月21日，在大秦A股IPO(“首次公开发行股票”)的网上路演活动中，大秦铁路股份有限公司董事长武汛表示：今年大秦铁路煤炭运输量将达2.5亿吨，07年有望向年运输3亿吨冲刺，最终，大秦将实现4亿吨的目标。

　　同时还是现任太原铁路局局长的武汛还表示，“大秦公司是国内资本市场第一家以路网干线为主体的铁路运输企业，也是铁路行业最大规模的上市公司，成为铁路行业重要的资本市场平台。”这样，大秦的盈利前景被普遍看好就是很自然的一件事。

　　于军表示对大秦的股价走势和赢利能力表示“比较乐观”：“如果开盘6元以下，还是很值得买的；如果在6元以上，也可以买，但赚的钱可能就会少一些；超过7元，可能就会有点风险了。”

　　胶济，广深……

　　—还有多少“大秦”可以期待

　　“铁路会有接二连三的大动作。”于军判断，“大秦的上市是铁路投融资体制改革的重大突破，而且大秦的模式马上就会在企业铁路企业中复制，并且还会越搞越大。”

　　根据

铁道部的对外宣传和各个公司的公告情况，紧随大秦铁路之后，下一个将要上市的铁路项目很可能是连接青岛到济南、具有百年历史的胶济铁路；此外，已经在美国和香港上市的广深铁路(广州-深圳)项目，也将在年内返回A股上市。

　　虽然有学者指出，由于大秦的独特性，要在其他铁路线上复制大秦的模式是很困难的，但是武汛谈到更多的，是其发挥出的示范意义。

　　“大秦铁路的改制上市是铁路投融资体制改革的重大突破，是铁路行业利用资本市场进行发展的重要尝试，尽管大秦铁路在路网结构、运输组织以及业务经营等方面具有一定的特殊性，但我们相信大秦铁路的成功上市将为铁路进一步推进投融资体制改革提供宝贵的经验，为其他铁路资产进入资本市场提供宝贵的借鉴。”武汛说。

　　资料链接：

　　大秦铁路股份有限公司创立于2004年10月，是由原北京铁路局(2005年3月18日，原属北京铁路局的太原铁路分局和大同铁路分局被分出，共同组成新的铁路局，即现在的太原铁路局。)作为主发起人，与大唐国际发电股份有限公司、中国华能集团公司、大同矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、同方投资有限公司共同出资组建。

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