国航质地为三航空集团之最 回归后航空股将受累

　　□晨报记者 华笑丛

　　发行不超过27亿股A股，募资规模约80亿元，昨日证监会发审委的一纸批文，宣布国航即将飞抵A股市场。如果发行成功进行，这家已经实现香港和伦敦两地上市的航空公司总股本最多将达到121.33亿股，其中A股不超过89.067亿股，H股约32.26亿股。分析人士普遍预测，本次国航A股发行价将在2.60-2.70元之间，不过，目前航空股面临的共同难题———油价高企，则使得行业研究员对国航今年的盈利水平并不乐观。

　　质地 三航空集团之最

　　论质地和盈利能力，国航的地位显然是得到公认的。“从经营情况看，国航当属三大航空集团中盈利能力最强的。”中信建投研究员李磊表示。在高油价压力下，去年，南航告亏，东航、上航也仅实现微利，而国航的净利润尽管比预测少了近半，但仍达到了18亿元。同样，今年上半年，南航、东航、上航已经全部预亏，而国航仍实现了盈利。

　　李磊认为，良好的航线资源是国航最大优势，公司因此一直维持着较高的客座率。另外不得不提的是国航的国际业务，由于历史原因，国航还是我国唯一的载旗航空公司，基本垄断了中欧航线，其国际业务收入占到了其主营收入的一半，而相比国内业务，国际航班的盈利能力要强不少，由此，也使公司经营相对出色。

　　海通

证券的研究员马婴则认为，国航的亮点还在于规模经营和成本控制能力。相对其他两个航空集团，国航的重组整合进行得较早，由此在资源和规模上取得了不少先机。在成本控制上，国航使用了包括航油套期保值在内的不少金融工具，与此同时，公司还在盈利能力较强的业务方面加大了投入，这些都提升了公司的盈利空间。

　　担忧 高油价下估值受压

　　国航2004年发行H股时定价为2.98港元，当时受到了热捧。可惜时下有些今非昔比。“根据有关规定，国航A股发行价格不得低于询价期间H股价格的90%”，昨日，国航H股收于2.92港元，据此测算，马婴认为本次国航发行价区间当在2.60-2.70元之间，而李磊认为，2.70元的发行价比较合理。

　　“生不逢时”是李磊对国航此时发行的一句话点评，担忧主要来自眼下的高油价：“去年，高油价就已经大大打击了航空股，今年油价又上升了约30%，国航的业绩肯定要受很大影响，因此，公司A股发行难再现H股的盛况”。

　　“国航发行后每股净资产大约有2.5元左右，市净率不到1.2倍，”马婴表示，考虑到国际市场上盈利航空公司的市净率都在1倍以上，国航发行尚有一定空间，但考虑到高油价对公司的影响，马婴也觉得，公司短期内难有较大表现。

　　影响 航空股或将受累

　　“总体看，国航A股发行定价应该不算高，而A股市场现有航空股不但亏损，而且市净率都偏高，所以国航上市，对现有的航空股来说，不能说是件好事。”马婴表示。而李磊则乐观一些，他认为，一段时间来，由于油价高企和亏损等原因，航空股价格已经跌去不少，目前估值都不高，国航上市对现有航空股冲击应该不会太大。他估计，国航的招股书最快下周就会亮相。

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