北京首放：破解新股高价上市迷局

　　北京首放庄涛

　　昨日，同洲电子(资讯 行情 论坛)在上市第二天就以上涨8.2%高开，第三笔成交就打出39.19元的涨停价格，并最终牢牢收在涨停板上。与同洲电子同日上市的云南盐业昨日最高涨幅也接近9%，全流通下首只上市新股中工国际(资讯 行情 论坛)5个跌停板后，周三最高也有5%的涨幅。至此，首批上市的四只新股基本完成了初期定位，而这个定位要大大高于此 前研究机构的普遍预测。

　　其中原因何在？

　　“新股溢价”是关键

　　比照近期四只新股上市的首日表现，可以发现研究机构此前给予的新股定价估值，均大幅低于市场实际定价。

　　比如多数研究机构对同洲电子给出的上市定位是25-33倍的市盈率，23-27元的价格，但该股首日股价成交在35-44元之间，远高于机构给出的合理估值。其他三只新股的研究机构预测与二级市场实际表现也都有显著差异。是什么因素导致了研究机构的理性估值大大低于实际市场表现？我们认为其中的重要因素在于，新股上市初期都可以获得一个“新股溢价”，而由于长期未发新股，“炒新力量”集中爆发以及当前市场的牛市气氛，近期的“新股溢价”体现得十分突出。

　　把机构给出的合理估值做为基数，乘以相关“新股溢价”系数所估算的价格，可以粗略判断出新股上市的市场价格。而这个“新股溢价”系数主要和市场氛围、市场资金面、同板块走势、基本面题材、流通盘大小、是否适合炒做等条件相关，难以具体量化，只能进行粗略的估算。也正因如此，出于对这个“新股溢价”的不同估算，才有了新股上市当日的投机炒作。而“新股溢价”水平的高低则主要受三大方面因素的影响。

　　与市场气氛正相关

　　“新股溢价”和上市当日市场氛围有高度的正相关关系。以首只新股中工国际为例，当时市场高度聚集着“逢新必炒”的做多气氛，对期待已久的首只新股上市，参与者众多。在物以稀为贵的背景下，筹码必然“价高者得”。这就出现了17.11元的高价开盘，远远超过同类工程承包公司股价的合理区间，全天最高价50元更是脱离实际价值。这是一个极端的例子，不过在热烈的市场气氛中上市的新股，往往面临着高开低走的格局。而对于投资者来说，由弱转强的市场氛围是最好的新股上市氛围，有利于新股随大盘震荡走高。典型的例子是兔宝宝(资讯 行情 论坛)在去年5月上市后随大盘震荡走高，涨幅超过30%；华电国际(资讯 行情 论坛)在去年2月上市，逢大盘阶段性由弱转强，该股股价也形成一波上升行情。

　　炒作因素是核心

　　除了市场气氛外，新股溢价和基本面因素尤其是炒作因素关联度很大。如新股所处的行业、股本大小、公司所在行业的排名位置、预期的收益状况、未来的发展前景等，而在这些因素中，对炒作影响较大的股本大小、未来发展等因素则起到了核心作用。

　　对比四家上市公司发现，市场价格最高的是同洲电子，该股实际流通股本仅有1760万股，绝对的袖珍小盘，机构预期的06年每股收益高达0.7-.09元，在行业内该公司是盈利能力最强的股票，而所属数字电视板块，具备高成长性题材。而同样是盈利能力强的大同煤业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，不少机构预期今年每股收益也有0.7元，但是其实际流通盘达到2.24亿股且所属的煤炭行业整体市盈率仅有13倍左右，当前股价也就在10元出头，仅比机构预测的定位稍高一点，是本次新股溢价水平最少的品种。

　　行业定位水涨船高

　　经验告诉我们，参与新股炒作能否赚钱，除了关注上述两条以外，与所属板块的走势也息息相关。这与机构对新股的定价模式相关。机构对新股的定价由当年预期的每股收益、市盈率、市净率、流通盘大小，再比照同板块的整体市盈率、市净率等指标来综合决定，各个机构之间的估值差异就在于对每股收益和公司成长性所给出的结果不同造成。因此，在同板块股票价格上涨后，该板块的估值中枢也出现上移，新股的合理价位也相应出现上移，“新股溢价”也相应增加。如果该只新股在每股收益和成长性方面具有很高的水平，由于没有历史套牢盘，上档无压力，则在股价上更能够脱颖而出。因此，一旦在同板块出现上涨的市场环境下，新股能够获得更多资金的青睐，出现更大的涨幅。可见，同洲电子在数字电视板块价格中枢正稳步提高的环境下上市，也是其获得高溢价的重要原因之一。

　　综合来看，管理层在股权分置改革取得成功后，下半年的主要任务是加大直接融资的力度。如同前期股改公司在股改前后出现暴涨一样，新股上市后出现上涨，获得高溢价水平，这在政策层面上应该会得到支持。下半年的发行公司数量还会更多，在这其中必将涌现更多的新股上市短线机会，也会出现苏宁电器(资讯 行情 论坛)、宁波华翔(资讯 行情 论坛)之类的一年翻3、5倍超级大牛股。相信投资者在新股中精选股票投资将能获得满意的回报。