为破解新股不败神话支一招

　　周到

　　新老划断后，新股不败神话依旧。中工国际(资讯 行情 论坛)在上市首日暴涨332%，连续四天跌停后仍比发行价高183%；大同煤业上市首日上涨63%。7月5日中国银行上市后二级市场价格高于发行价几乎没有悬念。估计，即将上市的同洲电子、云南盐化、德美化工等也可再续新股不败神话。

　　然而，境外市场无此情形。6月份，香港市场有两只H股上市。6月21日上市的奇峰化纤首日收盘价较招股价下跌18.93%，按6月23日收盘价，中国银行、奇峰化纤分别比发行价上涨15.25%和下跌16.57%。如果有人以等量资金同时认购中国银行和奇峰化纤，不但无利可图还要赔一些小钱。总体看，境外市场的

新股发行价与上市后一段时间内的二级市场价格，是较为接近的。

　　境内市场新股不败

神话一如既往，在某些人看来，这是“专业”与“野蛮”的较量。中工国际的董事长就表示：“一开始曾大胆预测价格是10元”。实践证明，这是很保守的估计，而不是什么大胆预测。即使这样，它也至少要比发行价高35.14%。中工国际暴涨令专业预测很难堪，于是有分析师赶紧打圆场：这是很专业的机构预测遇上了很野蛮的投机资金。那么，大同煤业发行价与二级市场价格也存在很大差异，这又如何解释？

　　发行价与二级市场严重脱节是新股不败神话依旧的根源。明知中工国际值10元，明知多数研究机构认为大同煤业二级市场定价会较高，发行人为什么分别要按7.4、6.76元的价格“贱卖”？笔者推测，其原因应该有两个。一是一级市场估值的技术问题。估值一般运用模型，但怎样设计模型则容易受到设计者主观判断的影响。当前，A股整体市盈率已超过25倍。如果只对成熟市场的估值模型小修小补，那么，它必然偏离A股市场的价格中枢。二是受股改前一级市场定价环境的惯性影响。股改前，首发价格最后由监管部门核准。保守地提出发行价，似乎有助于“过会”。新老划断后，这种定价习惯难以一夜消除。

　　而要破除新股不败神话，必须切实提高询价对象的定价能力。在监管手段上，我们可以考虑对询价对象的定价水平进行考核，将其出价与上市后一段时间内的平均价格作比较。按其差异大小，对询价对象进行分级管理。差异最大的若干家机构，应在以后的若干时间内不得参与询价。由于以往多数研究机构给出的二级市场定价，比询价对象的报价更接近市场，因此，新股首发也可以考虑听取它们的意见。如果其效果依旧不理想，那么，为检验

股权分置改革的成果，我们可以探讨竞价发行。在1994年6月至1995年1月间，金盘股份(资讯 行情 论坛)、岁宝热电(资讯 行情 论坛)、厦华电子(资讯 行情 论坛)等就进行了上网竞价发行试点。当前的市场环境与10多年前比，已不可同日而语，上网竞价发行或许是破除新股不败神话的一种市场化定价方式。