新手法 新庄家

　　北京首放

　　全流通下的首只新股中工国际上市的暴炒，既在市场意料之中，又在市场意料之外。意料之中的是中国证券市场历来有着“逢新必炒”的历史传统，中工国际上市当天被暴炒在市场的意料之中；意料之外的是，几乎没有人想到股价会被如此大胆地最高上摸到50元的高价位，大大出乎所有机构的预期。在全流通的名义下，新股的上市相对于股权分置的时代有 何不同？

　　全流通≠股份全部流通

　　由于历史的原因，上市公司股权被割裂为流通股和非流通股。如今

股权分置改革有效地解决了这一历史遗留问题。但是，全流通市场并不意味着股份全部流通。全流通名义下发行上市的公司，上市公司大股东不一定要把手中的股票放到二级市场上去流通、交易，在二级市场上的流通数量，与以前相比并不会出现股份比例上的激增，这是因为：一方面，股权比例涉及到控制权的重要因素，大股东不可能大肆卖出手中股份。以中工国际为例，该公司总股本19000万，名义上国家法人股也是可以流通的，能够在二级市场上自由交易的品种，但是当前实际流通股份只有4800万，其中除去1200万是网下投资者配售三个月以后上市，还有13000万股份是大股东联合自愿锁定三年内不转让和上市流通。对于二级市场来说，这三年内实际的效果，还是和以往股权分置时期国有法人股不流通没有区别，即一部分在二级市场流通，一部分在一定时期内不能在二级市场流通。

　　另一方面，即便是过了三年自愿锁定期，届时真正在二级市场上流通的也只是一部分而已。如果大股东为了获取二级市场的差价，而卖出手中股权，一旦超过一定比例，则很可能诱发股权争夺战，存在失去对上市公司控制权的可能性。一些优质企业和民营企业，大股东也需要保持控股地位，不会随便把股票卖出去。这样，即使是在全流通的条件下，也必然形成大量主动不流通的股票。这种情形，就如同在欧美、香港等成熟全流通市场，也没有出现大股东为获取股票差价而把股权全部卖出造成公司股权全部流通的事情。因此，全流通市场并不意味这股权全部流通。

　　可能形成“新庄家”

　　股改后，实施操纵市场行为的幕后主体，将有可能由原来的“庄家”而直接变成上市公司的大股东或实际控制人。他们利用其资金和信息优势更容易操纵市场和股价。同时，股票在二级市场的价格与大股东的利益密切相关，可能导致个别大股东财务作假、披露虚假信息的动机更加强烈，少数上市公司高管在高管激励方案刺激下也很可能采取作假方式操纵利润实现自身利益最大化，这就是为什么全流通的成熟的市场也会出现“安然”事件的原因。因此，在全流通的条件下，加强监管成为更重要的课题。

　　新股拔高所属板块价值中枢

　　中工国际的上市虽然被市场认为暴炒，但不可否认的是全流通下的首只新股已经成功发行和上市。从已经发行上市的中工国际的股价定位，以及同洲电子、云南盐化的发行价格来看，后续全流通新股的上市定位超过同板块平均水平的趋势已经形成，这将有效地拔高同板块的整体价值中枢。中工国际属于中小板品种，其高达50倍的市盈率，相对于中小板平均30的市盈率，是高高在上的。随着后续的同洲电子、云南盐化等资产质量不逊于中工国际的股票上市，同样可能拔高中小板整体的平均市盈率，这样，在一定阶段内中小板股票的价格中枢有望上移一个台阶。同样，大同煤业的发行上市，市场也将出现煤炭板块的整体价值中枢上移的预期。

　　全流通下的新股上市做为新生事物，其定价出现一段时间的紊乱并不奇怪。在渡过这段紊乱时期后，股价必将向其本质的合理价格回归。这将出现两极分化：对于优秀公司，市场愿意给出较高的市盈率估值；而业绩平平、大股东实力不强，没有优秀资产注入可能性的股票，则很可能出现较低的市盈率估值。全流通下的

新股发行上市，将加速这一现象的演绎。比如整体全流通的中小板市场，将出现低市盈率、低市净率品种与超高市盈率、市净率的苏宁电器、大族激光等共存的现象。