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东方证券 陈玉辉
云南盐化(002053)新股发行募集资金将主要投资于10万吨/年聚氯乙烯、10万吨/年离子膜烧碱和1万吨/年氯化聚氯乙烯等三个生产型项目。公司计划2006年中期建成“双十”项目，使公司烧碱和PVC的年生产能力分别达到13万吨。2007-2008年，公司还计划在“双十”项目的基础上，进一步将氯碱项目扩产到年产30万吨烧碱和30万吨PVC。
根据公司募集资金投入计划和项目进度，募集资金在2006年对公司的利润贡献可能不明显，氯碱项目在2007年达产后将产生一定的利润，而CPVC项目可能在2008年才开始产生利润。
云南盐化2005年主营收入和利润构成
近年来国内聚氯乙烯产能高速扩张，2005年产能达到972万吨，超过当年808万吨/年的表观消费量。预计2006年国内新增聚氯乙烯产能仍将达到200万吨以上，产能过剩情况继续恶化。
受供给扩张影响，国内聚氯乙烯价格在2004年末达到8000元/吨以上的高点后快速回落，电石法价格在2005年中期一度跌落到5500元/吨的低位。由于国内新增产能主要为电石法，生产成本相对刚性；而占产能三分之一的乙烯法则受到原油价格高涨影响而限制开工，国内聚氯乙烯价格受成本支撑而在近期反弹至6600元/吨左右。
云南盐化新建10万吨/年聚氯乙烯项目将依托原有3万吨/年聚氯乙烯的公用工程、生产经验和技术工人，预计项目进展会相对顺利。云南盐化原有3万吨/年聚氯乙烯和3万吨/年烧碱装置2005年综合平均毛利率仅为13.44%，明显低于可比企业18%左右的平均水平。我们预计由于新建10万吨/年装置消耗指标下降和规模效应显现，云南盐化氯碱产品综合毛利率水平将逐步达到行业平均水平。
氯化聚氯乙烯(CPVC)是PVC产品再氯化的深加工产品，既具有聚氯乙烯的很多优良性能，又有良好的耐热、耐化学腐蚀性、阻燃和保温特性。CPVC作为一种性能优良的新型化工材料，在国外已开始在一定范围内取代一些传统的热塑性工程塑料，广泛应用于化工、建材、电器和粘合剂等领域，尤其是冷水和热水管线分布系统。
目前我国高质量的CPVC树脂和管材主要从美、日等发达国家进口。与发达国家完整的应用体系相比，我国CPVC硬制品应用还处于起步阶段。虽然未来市场潜力大，但短期内我国CPVC市场处于成长初期。
2005年全球氯化聚氯乙烯市场仅在10万吨左右，国内市场需求量不足2万吨左右。由于市场规模较小，产品供需平衡状况难料，该项目未来盈利情况尚有待观察。
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