|
朱卫东
意料之中，也有点出乎意外。6月1日刚在香港主板挂牌上市的中国银行(资讯 行情 论坛)又要发A股了。中国证监会昨日发布公告称，定于6月9日举行发行审核委员会第6次会议，审核中国银行股份有限公司的IPO申请。
中行A股发行的紧急启动可能跟A股行情的持续火爆，有利于大盘股发行的市场环境有一定的关系。然而，中行A股、H股发行几乎同时启动，某种意义上意味着在股票发行上将实现国内、国际市场接轨。
在去年，早就有建行、神华等A股与H股同时发行的消息。然而，由于担心A+H发行会直接拉低A股市盈率，担心大盘股发行会冲击国内股市，最后不得不放弃两地同时发行计划。但建行、中石油(资讯 行情 论坛)等优质国企在海外市场大幅上涨后，舆论又惊呼国内投资者无法分享国企成长的成果。这似乎是个悖论。悖论的关键所在是我们与国际市场在制度、环境等方面的差异。解决这一悖论的方法就是与国际接轨。
2001年股市开始下跌时，笔者曾提醒周围的朋友，A股股价将与H股股价靠近，A股也会有几毛钱、甚至一钱不值的股票，可是周围的一些朋友认为笔者是胡说八道、是幸灾乐祸。接下来几年，同一公司的A股与H股股价不断接近，并有几家公司H股价格已经超过A股，A股市场与香港等国际市场的市盈率也已接近、甚至低于西方的一些主要股市。这是与国际接轨的一种市场表现。
在市盈率过高、泡沫严重的情况下，与国际市场的接轨是一个残酷的过程。不过在加入世贸组织、全面开放市场的前提下，接轨是不可避免的现实。于是，虚高的股价就必然要下跌。但股价和市盈率的接轨还是表面的、外在的，关键是要实现制度的接轨、估值方法等的接轨。
股权分置改革、全流通的实现，正是制度性接轨的基础和关键性一步。正是这种制度性接轨才改变了外资对中国股市的看法，认为中国公司的治理结构也将变得清楚，加上中国经济良好的成长性和人民币升值的预期，从而引发外资的大量涌入。
但是，制度的接轨是个渐进的过程。全流通后公司治理的改善仍有许多工作要做。尽管这两年证券市场的监管取得了巨大的成就，但与成熟市场相比，我们的市场监管还有差距。因此，面对外资进入中国银行业影响中国金融安全的指责，决策层仍然要在国有银行的改革中引入境外战略投资者，仍然要在香港这个海外投资者众多的市场上市。除了资金的需求外，其目的就是要通过外资股东的参与，改善中国公司的治理结构，直接学习和吸收外国公司的管理方法和经验。
一般情况下，同一公司在海内外融资，应该是同时进行，这样既能同价发行，又能降低募资成本，还能避免因时间错配而导致对两地投资者的不公。按照国际市场证券发行注册制的规定，公司股票发行的规模、时间的选择，完全取决于发行公司和相关交易所。但我国目前还缺乏实行注册制的条件、缺乏坐市商制度、缺乏金融期货等风险回避和套利机制等。以后如能真正做到两地同时发行，实现同股同价、同股同权，意味着我国又向与国际接轨的方向迈出了重要的一步。
6月5日，中国银行的收盘价为3.55元，对应的市净率是2.62倍，稍高于A股几家上市银行平均2.5倍的市净率，市盈率超过25倍，也显得高一些。不过，由于中国银行资产规模庞大，成为有海外投资者参股的公众公司后，公司治理水平必然提高，相应的盈利水平可能会有较大提高，因而存在一定的制度性溢价。同时，国际投资者看好中行，事实上也是看好中国经济的发展，其H股的高定价也是对其成长性的一种认可。如果说，中行A股的定价与H股基本相当甚至还高一些，某种意义上也体现了我们在估值方式上与国际的接轨。
(作者单位：宏源证券(资讯 行情 论坛))
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
