新股定价过高导致破发加速 投资者收益率下降

　　记者 龙跃

　　随着大盘近期不断创出新低，去年9月份曾引起市场广泛关注的新股“破发”现象再次出现。广州国光发行价10.8元，昨日收于10.35元；成霖股份(资讯 行情 论坛)发行价8.6元，昨日收盘价为8.38元。此外，黔源电力(资讯 行情 论坛)发行价为5.97元，昨日收盘价为6.2元，离“破发”也仅仅一步之遥了。

　　去年9月出现的股票集中“破发”现象，严重威胁到了当时股市的融资功能以及市场的稳定，从而引发了询价发行制度的诞生。然而在目前相对更加市场化的发行制度下，新股“破发”缘何再度出现？

　　定价相对过高导致“破发”

　　业内人士认为，定价过高是导致新股上市后不断走低直至“破发”的主要原因。虽然从理论上讲，询价制会为新股带来一个比较合理的发行定价，但实际情况并不能一概而论。因为机构投资者在为新股定价时往往参考的是公司提供的过往业绩，但事实上，很多新股在上市后就发生业绩“变脸”的情况。而新股在确定发行价到上市后的这段期间内，公司基本面也有可能发生变化。比如广州国光与成霖股份，这两个公司都属于各自行业的龙头企业，发行时自然会获得较高的定价，但目前由于我国同欧美等国家的贸易摩擦有加剧的趋势，导致这两个外向型企业面临更多的负面和不确定性预期。在这种情况下，原先的定价就显得相对过高了，“破发”在所难免。

　　市场人士也注意到，新股破发比较集中的阶段，都是大盘阴跌不止、市场估值体系陷于混乱的时期。针对这种情况，平安证券罗晓明指出，询价制以来上市新股的发行市盈率基本都在20倍左右，但这一市盈率水平反映的是当时而不是目前市场的估值状态。目前市场整体价格中心在新股发行价确定后再度下移，A股市场的平均市盈率大致在17倍左右，发行定价相对较高的新股自然不能独善其身，其跌破发行价的过程，其实也是向市场价值中枢回归的过程。

　　“示范效应”加速“破发”

　　与去年的新股“破发”潮相比，本轮新股从上市到“破发”的周期大为缩短。去年，除了苏泊尔(资讯 行情 论坛)在上市首日就“破发”外，其余多数新股都是在经过了至少1个月的下跌周期后才跌破发行价的。而最近上市的两只新股成霖股份与广州国光，都是在上市后数日内即告“破发”。

　　新疆证券的商金和认为，新股“破发”加速主要有三方面的原因:第一，市场低迷使得机构无心也无力维护股价。按询价制规定，机构参与新股申购所获配的筹码需要经历3个月的锁仓期，为了保证自己的收益，不排除个别机构会在此期间适当维护新股价格，这也是去年多数新股“破发”周期相对较长的原因。但是，随着今年市场的愈加低迷，在机构重仓的二线蓝筹都出现大面积跳水的情况下，机构继续维护新股的能力与信心已大不如前了。

　　第二，随着股市的进一步低迷，原先热衷参与新股炒作的投机资金也不如以往活跃。在没有短期资金介入的情况下，新股“破发”概率大大增加。

　　第三，上述原因的存在抑制了新股上市后的涨幅，已上市新股较低的涨幅和较快的回落速度又形成“示范效应”，在这种示范效应下，投资者的盈利预期进一步下降，稍有斩获就会选择卖出，从而导致后上市新股的表现受到进一步的抑制。

　　机构投资者收益率下降

　　对于A股市场的投资者来说，参与新股申购曾经是其获得无风险超额收益的重要渠道之一，但现在，情况已发生了变化。例如，华电国际(资讯 行情 论坛)机构投资者网下申购持有的股份在三个月锁定期满后，股价大幅回落。那么，为了避免手中的股票“破发”，保证本已不高的收益率，机构投资者今后会不会在锁定股票上市时加快卖出速度呢？

　　本周五，黔源电力向机构投资者配售的股票三个月锁仓期将满，该股的发行价是5.97元，昨日的收盘价为6.2元，也就是说，按目前股价，机构投资者的套利空间只有不到4%。有分析认为，在大盘再创新低的情况下，机构投资者有可能为了保证获利而在解禁后大量抛售股票。在广州国光、成霖股份相继“破发”的影响下，众多近期上市的新股在昨日创出了新低，而黔源电力如果在周五出现强大卖压，不仅可能导致近期又一只“破发”新股的诞生，同时亦会使本已疲弱的新股板块雪上加霜。