晶源电子新股申购分析

　　投资要点:

　　1、公司是国内压电石英晶体行业龙头，但与国际同类公司相比差距甚远。

　　2、公司主营业务收入不断增长，但利润率却不断下降，公司未来业绩增长主要看公司能否发挥规模优势，并增加高端 产品销售，因此短期内业绩难于较大提升。

　　3、预计市场平均中签率为0.04646%。

　　配售代码：002049(深)，739049(沪) 市值配售日：2005-5-20

　　发行数量：不超过2500万股 发行后总股本：7550万股

　　发行价格：4.78元 发行市盈率：22.76倍

　　发行方式：网下向询价对象累计投标询价配售(500万股)和网上向二级市场投资者按市值配售(2000万股)相结合的方式。

　　一、公司概况：

　　晶源电子属高新技术企业，公司主业为压电石英晶体元器件的开发、生产和销售,1997以来公司的产量和销售收入一直排名国内压电石英晶体行业第一，连续七年进入国家电子元器件百强企业行列，是国内压电石英晶体行业的龙头企业。产品主要有49S晶体谐振器、SMD晶体谐振器等，重要应用于移动通信、计算机、家电和汽车电子等领域。公司出口销售收入占总销售收入的80%以上，出口产品主要通过中间商销售，内销产品主要对最终用户直接供货。

　　电子元器件行业竞争充分，我国有80多家石英晶体元器件生产企业，规模偏小，产业集中度不高，而且产品档次较低，仅仅与国内企业比较意义不大。公司虽然在国内同行业处于领先，但与国际范围内日本五大企业相比，在产量和市场占有率方面差距很大。随着下游产业家电、计算机、手机等产品价格的不断下降，中低档电子元器件价格下降的很快，此行业公司未来的发展潜力在于提高研发水平，发展高端产品特别是SMD产品替代传统产品。晶源电子是目前国内唯一一家全面掌握了SMD片式新型元器件核心技术并且自主开发了全部产品的企业，产品技术水平处于国内领先。但是公司高端产品占销售收入的比重还比较低，未来还有一定的不确定性。

　　公司最大的不利因素在于利润率的持续下降。

　　近三年主营业务收入不断增长，但是由于产品价格连续下降幅度较大，2002年、2003年公司主要产品平均销售价格分别比上年下降11.89%和11.41%，2004年比2003年下降9.77%。公司的主营业务利润和利润率呈逐年降低趋势。利润结构中低端产品49S型晶体谐振器是最大的利润来源，近三年销售额在主营业务收入中所占比重分别为53.30%、46.87%和48.23%，而SMD晶体谐振器、OSC晶体振荡器、小公差49U晶体谐振器、SMD晶体振荡器等高端产品在主营业务收入中所占的比重逐年上升，2002年-2004年，上述高端产品在主营业务收入中所占比重分别为29.92%、37.48%和46.29%。

　　二、财务分析

　　表1.公司近年主要财务指标纵向比较

年份	每股收益（元、摊薄）	每股净资产	每股经营活动现金净流量	净资产收益率％	存货周转率	应收帐款周转率	速动比率	流动比率	资产负债率％
2002	0.18	1.29	0.39	13.95	4.25	3.95	0.91	1.18	52.57％
2003	0.21	1.54	0.43	13.64	3.27	3.84	0.91	1.46	51.08％
2004	0.23	1.78	0.49	12.92	2.63	4.19	0.67	1.35	52.46％

　　注：每股收益按发行后总股本计算

　　公司资产负债率在52%左右，流动比率和速动比率，基本处于合理水平。存货周转率呈快速下降趋势，由于公司的产品和原材料价格都处于较快的价格下降状态中，因此存货周转率下滑的趋势一方面通过降低公司的自由现金流而影响公司价值，另一方面对公司的利润率水平的影响也会非常显著。

　　三、募集资金投向分析

　　表2.投资项目表

项目	总投资（万元）	04年末已投入金额	静态投资回收期
薄小型SMD石英晶体元器件技改	8293.00	2325	4.77
精密小型石英晶体谐振器技改	2780.00	244	4.44
高稳小型石英晶体元器件技改	2737.00		3.82

　　募集资金全部用于扩大石英晶体主业规模，形成产品结构、生产能力等优势，提高市场占用率。为了抢占市场，公司在发行募集资金之前已经向银行贷款启动部分投资项目，募集资金到位后将用于偿付相关贷款并完成后续资金投入。公司募集资金大部分投向SMD产品，因此未来盈利状况很大程度上取决于该项目的前景，投资者应重点关注该项目进展情况。

　　四、二级市场定位分析

　　表3.同行业上市公司二级市场定位比较

　　注：市盈率根据5月18日收盘价计算。

股票名称	股票代码	总股本（万股）	流通A股（万股）	PAM10	5.18收盘价	每股净资产	04年每股收益	市盈率
风华高科	000636	53033	20079	3.76	3.88	3.96	0.05	77.6
生益科技	600183	63801	19368	5.31	5.37	2.01	0.33	16.27
法拉电子	600563	15000	5000	10.39	10.75	4.87	0.52	19.92
长电科技	600584	29259	8800	4.36	4.57	2.41	0.17	26.88
中科三环	000970	50760	22680	6.98	6.20	1.51	0.23	26.96
凯恩股份	002012	10821	3000	13.03	12.81	3.42	0.41	31.24
平均								24.25
晶源电子	002049	7550	2500			1.78	0.23（摊薄）

　　公司与法拉电子(资讯 行情 论坛)和生益科技(资讯 行情 论坛)较有可比性，但是行业环境和市场地位不如二者，市场平均市盈率在24倍左右，根据公司的基本面情况和盈利前景，我们认为公司合理市盈率应在20-22倍之间，对应二级市场合理价格在4.6-5.1元之间。

　　五、申购策略分析

　　本次发行中通过网下配售向有效申购配售对象配售的股票为500万股，有效申购获得配售的比例为1.851166%，超额认购倍数为54.02倍。2005年5月18日沪深两市流通总市值9567.14亿元，预计参与此次申购的比例为45%，预计市场平均中签率为0.04646%。建议投资者积极参与网上申购。