|
股票代码：002044 上市日期：05-5-18
发行价：3.55元/股 发行数量：4500万股
本次流通数量：3600万股 发行市盈率：21.65倍
发行后总股本：12500万股 中签率：0.0718172825%
江苏三友股份主要从事中高档女装的设计、生产和销售，是国内规模较大的中高档女装生产企业之一。2004年服装销售收入54218.76万元，占主营业务收入96%。公司产品以OEM出口为主，2004年出口收入占主营收入的93%，其中88%出口日本。
目前我国服装业具有进入壁垒低，投资回收期短，企业间竞争激烈等特点，由于大多数厂商都以OEM形式出口，利润率较低，对采购客户依赖严重。而公司目前与日本丸红、迅销、三菱商事、伊藤忠及美国HAGGER等国际知名企业建立了长期稳定的业务关系，2004年公司销售给前十大客户的收入占销售收入比重达65%，较高的客户集中度有利于保障均衡生产，降低销售费用和市场风险。
公司从OEM向ODM转变是未来成长的关键。2004年公司OEM产品占总出口的76%，其余为ODM方式，在国际市场上，ODM的销售毛利35%-40%，而OEM的销售毛利至多10%-20%。2004年度ODM销售收入占比比2003年度上升2.24%，进一步加大ODM比例是公司战略的方向。
公司最大的风险在于行业竞争激烈，毛利持续走低。2005年开始，我国纺织品的出口配额已经取消，机构普遍预计未来几年我国纺织服装行业将保持较快的增长速度。但是鉴于纺织服装行业进入门槛低，产品定价混乱，而公司主要采用OEM和ODM两种方式，其中OEM价格竞争激烈，产品缺乏定价能力，毛利率将进一步走低。
目前股权分置试点方案的推出，市场反应并不是很好，大盘在震荡中缩量走低，沪深二市股指不断创出新低。另一个影响因素是作为占有20%流通市值份额的投资主力基金正面临着缺粮少弹的困境，据批露，在前期大盘低迷时抱团取暖的基金，目前仓位平均达70%，基金资金紧缺使之炒作新股的动能不足。如飞亚纺织、包头铝业由于基本面一般，新股上市无明显资金追捧，换手率较低，成交量少。因此我们认为在现在“特殊”的情况下，投资者判断新股时将以价值为中心持谨慎的态度。
三友股份尽管净资产收益率较高，但是由于行业竞争激烈，公司缺乏长期核心竞争能力，我们认为三友上市后合理定价在4.5-5.0元之间。
国金投资
| 
