国金投资：南京港(002040)申购分析报告

　　投资要点：

　　1.原油业务未来面临管道运输冲击，募集资金项目和收购集团成熟港口业务资产有望提高公司盈利能力；

　　2.预测公司上市首日收盘价约为9-10 元，涨幅在21.3%-34.8%之间，建议投资者积极 参与网上市值配售。

　　3.预计配售中签率为0.04976%。

　　配售代码： 739040(沪) 002040(深) 市值配售日：05-3-11

　　发行价格： 7.42元                发行市盈率：19.2

　　发行数量：3850万股               网上市值配售数量：3080万股

　　发行后总股本： 15367万股

　　发行方式：采取网下向配售对象累计投标询价配售与网上向社会公众投资者按市值定价配售发行相结合的方式。

　　一、公司概况

　　南京港股份有限公司从事南京港区原油、成品油和液体化工产品的接卸及储存业务，其中原油业务量约占业务总量的90%，原油业务收入超过收入总额的80%。南京港以长江南京以上段的各大炼油厂为主要客户，南京长江大桥的通航净空高度限制使公司成为大型油轮换装的必然“客栈”，规模优势和区位优势显著。公司现有码头16 座，江中过驳锚地2 处共7 座锚位，以及总容积达18.46万立方米的储罐。

　　南京港的成品油和液体化工产品业务采取两种方式，即“装卸”和“装卸+储存”。其中，前种作业方式附加值和泊位效率较低。公司2004年的年装卸能力为4,200 万吨，2004年实际业务量1942万吨，储存能力为222 万立方米/年(约200万吨)，2004年实际业务量为213万吨。因此，相对码头和锚地吞吐能力而言，其储罐显得严重不足。由于成品油和液体化工品业务对储罐的利用率较高，随着该类业务快速增长，储罐能力不足成为主要制约因素。公司本次募集资金主要投向成品油和液体化工品存储项目。预计到2007年附加值较高的作业品种即成品油和液体化工产品作业量比重预计由04 年的2.46%和7.42%上升至07 年的17.93%和21.13%。

　　表1.公司业务按产品分其近3年主营收入情况：

业务	2002年		2003年		2004年
	营业收入（万）	占当年收入比例（％）	营业收入（万）	占当年收入比例（％）	营业收入（万）	占当年收入比例（％）
原油业务	13,742	87.7	14,242	83.8	16,072	82.3
成品油业务	73	0.5	262	1.5	674	3.5
液体化工产品	1,846	11.8	2,491	11.7	2,778	14.2
合计	15,661	100.0	16,995	100.0	19,524	100.0

　　资料来源：南京港招股说明书

　　公司目前最大的不确定因素在于中石化战略布局中输油管道的建设进度和南京港收购集团公司集装箱业务的具体时间，两者将对公司2006年业绩产生重大影响。

　　占公司主营收入80%的原油业务前景堪忧，由于公司原油业务主要客户是中石化的沿江炼油厂，而中石化的业务布局将作出部分调整，炼油将以沿海大炼油厂为主，而沿江炼油厂为降低运输成本将发展管道运输。我们认为，沿江油运管道的建设将对公司原油业务产生较大的不利影响，先期将主要影响管道原油业务，后期也会对海进江原油业务产生较大冲击。预计中石化沿江管道在2006年3-6月建成，公司2006年将因此减少500万吨的原油业务量，从2007年开始原油的业务将剧减到1100万吨左右。届时其持续增长趋势将被暂时打断，但募资项目带来的新增收益，预计将降低其负面影响。

　　公司规划在2006-2007年介入集装箱业务，主要方式可能是参股即将新建的龙潭港区。南京港务局承诺在2008年底之前将其持有的龙潭港区的不少于25%的股权优先转让给股份公司。港区近期将吸收上港集箱(资讯 行情 论坛)、中远太平洋作为战略股东，促使其吞吐规模快速提高，初步预测07 年可达到100 万TEU，我们预计届时其净利规模可达到1 亿元，以最低25%股权计，南京港可新增净利2500 万元，相对于04 年净利的42%。

　　二、财务分析

　　公司主营业务突出，主营业务收入持续缓慢增长，2003、2004年度主营业务收入分别较上年度增长8.5%、14.9%，净利润分别增长8.0%、16.2%。毛利率为68%，随着成品油和液体化工品业务在主营收入的比重逐渐放大，毛利率也会有所上升。

　　公司资产负债率为31.4%，财务结构较适中；公司对应收帐款和存货的管理和控制效果较好，应收帐款周转率和存货周转率较高；公司流动比率较低，不过作为港口企业，其现金流相当充裕，04年每股经营活动产生的现金净流量高于当期EPS，因此公司的偿债能力不成问题。总体上，我们认为公司具备稳健的财务指标，但其成长性很一般。

　　三、募集资金投向分析

　　表2.南京港募资项目主要情况：

	新生圩	仪征液体化工	仪征成品油	仪征工艺管道
投资额	13,800	5,823	4,992	2,685
预计达产期	07 年	05 年	05 年	06 年
预计新增净利	1,226	985	507	445
预计新增能力	75 万吨/年吞吐量(液体化工品), 储罐11 万立方米	34 万吨/年储量	83 万吨/储存中转量	67 万吨/年中转装卸量( 液体化工品)

　　资料来源：南京港招股说明书

　　如前所述，目前制约南京港持续发展的主要因素之一是储存能力的不足，因此此次募资项目中，资金绝大部分投向储罐等相关设施的建设，预计募资项目投产后，其装卸利用率可由目前的46.85%提高至07 年的61.76%，其收益能力也高于当前。

　　四、二级市场定位分析

　　表3. 同行业上市公司二级市场定位比较

股票名称	3.4收盘价	总股本（万股）	流通A股（万股）	每股净资产	2004年EPS	市盈率	市净率
上港集箱	16.19	180440	42000	3.97	0.65	24.9	4.08
天津港	6.54	144884	55957	1.97	0.19	34.4	3.32
营口港	9.78	25000	10000	4.19	0.36	27.2	2.33
芜湖港	8.64	11860	4500	4.15	0.38	22.7	2.08
深赤湾	29.08	49597	13838	3.67	1.02	28.5	7.92
平均	14.05	82356	25259	3.59	0.52	27.5	3.95
南京港		15367	3850	1.43	0.387（摊薄）

　　资料来源：国金投资，除营口港(资讯 行情 论坛)外，其他公司每股收益和净资产都是预测值。

　　港口类股票中沿海港口的二级市场走势普遍好于大盘，而内河港口则稍逊，加之南京港面临07 年长江沿线管道开通的压力，我们估计其二级市场市盈率定位在20-22 倍的可能性较大，即7.8-8.5 元之间。预计公司2005 年每股收益为0.419 元/股(全面摊薄)，按20-22倍的市盈率计算，股票价格是8.38-9.22 元；2.5-3.0 倍市净率计算为8.25-10.89 元。

　　另外南京港作为新股询价以来第二只在中小板上市的公司，目前中小板的市盈率也具有较大的参考价值，从中小板中公用事业类股票黔源电力(资讯 行情 论坛)，霞客环保(资讯 行情 论坛)等测算，其市盈率在23.5左右，按此市盈率计算，南京港上市后的价格是9.09元，考虑到前期新股上市的表现，综合分析，我们认为南京港上市后的合理价格区间是9-10 元。

　　五、申购策略分析

　　上市首日定价很大程度上取决于大盘短期波动和机构预期的变化。我们预测公司上市首日收盘价约为9-10 元，以发行价7.42元计涨幅为21.3%-34.8%，建议投资者积极参与网上市值配售。

　　本次网下配售有效申购获得配售的比例为0.63322%，超额认购倍数为157.92 倍，机构申购踊跃。考虑到近期华电能源(资讯 行情 论坛)和黔源电力上市的良好示范效应，以及国内港口股因垄断性资源优势而较受投资机构认同的特点，不排除南京港上市首日受到短线资金追捧的可能。

　　南京港采取部分向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为55%。发行对象为2005年3月3日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2005年2月16日沪深两市流通A股市值合计为11253.13亿元，分析认为总申购股数约为618.9亿股，预计市场平均中签率为0.04976%。