新股定位分析：黔源电力上市首日分析

http://finance.sina.com.cn 2005年03月03日 10:39 证券日报

　　上市提示：

　　该股将于今天挂牌上市，总股本：14025.6万股；本次上市流通股本：4000万股，还有1000万股锁定三个月；发行价为5.97元；深市股票代码：002039；上市地点：深圳证券交易所；2004年1-8月每股收益0.274元(按发行后总股本全面摊薄)；保荐机构：中信证券有限公司。

　　一、公司价值分析

　　民生证券研究员李国正认为黔源电力的主要优势有三个方面：

　　1、盈利水平相对较高

　　2004年前8个月，黔源电力每股收益为0.43元，折合年收益为0.64元，在目前的57家电力上市公司中，只有深南电A、广州控股、深能源A、国投电力的业绩和它相当。如果按发行后的股本计算，黔源电力2004年前8月的每股收益为0.30元，在目前的电力股上市公司中列在前10名以内。

　　2、赢利能力呈现走高趋势

　　从2001年以来的净利润情况来看，黔源电力盈利水平逐步提高，2001年、2002年、2003年的利润分别为3808万元、3896万元、4411万元，2004年前8个月为3841万元，折合年利润5761万元，呈现逐年提高的趋势。从毛利率情况看，黔源电力的毛利率也呈现增长趋势，2001年、2002年、2003年、2004年分别为31%、27%、35%、46%。2004年毛利率增长幅度较大，主要为发行股票的主要项目引子渡水电站已经产生效益的结果，但也不排除为了发行股票有意提高毛利率。

　　3、项目失败风险较小

　　黔源电力发行股本筹措的资金主要用于引子渡水电站，而该项目已分别于2003 年7月、9月和12月投入运行，目前已经产生效益，2004年1-8月份引子渡电站售电57385.68 万千瓦时，实现净利润1377.08 万元。

　　而黔源电力的主要劣势则表现在：

　　1、上市后业绩难以出现大幅上涨

　　由于主要投资项目引子渡水电站已经产生效益，筹措资金主要用于归还银行贷款，对利润增加贡献非常有限，公司2005年利润增长空间不大。

　　2、存在利润减少因素

　　由于黔源电力拥有的水城发电厂已运行时间较长，主要设备成新率较低，根据规定将于2006年关停，将使主营业务利润减少约700万元。

　　3、发行市盈率偏高

　　黔源电力的发行价格为5.97元，市盈率为19倍，比华电国际高出不少，可能会影响上市后的走势。

　　4、银行贷款规模较大

　　根据2004年8月的财务报告，黔源电力的短期借款3.52亿元、长期借款15.78亿元、一年内到期的长期负债0.29亿元，银行借款共计19.59亿元，即使筹措的资金全部用于归还银行借款，也还有16亿的银行借款，远高于其净资产。

　　5、应收款项较多