华电国际：上市波动区间为3.0-3.50元

  上海天力 邓丽珍

  发行概况：

股票代码	600027/003027	股票简称	华电国际
上市日期	2月3日	发行总额	7.65亿
中期每股收益(元)扣除	0.12	定向配售	1.96亿
每股现金流量(元)	0．26	网下配售	2.845亿
保荐机构	中金公司	市值配售	2.845亿
发行方式	定向配售、网下配售、市值配售
主营业务	从事发电厂的开发、建设和运营

  主要财务指标：

		2004年中期	2003年	2002年	2001年
盈利能力	每股收益[元]扣除	0.12	0.20	0.22	0.27
	净资产收益率[%]扣除	6．70	11.60	14.10	17.20
	主营收入利润率[%]	32.03	33.54	35.84	43.88
	净利润率[%]	13.80	12.70	15.28	19.45
偿债能力	流动比率[次/年]	0.55	0.64	1.12	1.12
	速动比率[次/年]	0.49	0.57	0.96	1.07
	资产负债率[%]母公司	41.5	42.6	48.6	51.4
公司实力	总资产[亿元]	247.77	204.3	189.97	184.24
	净资产[亿元]	95.33	90.59	83.28	81.32
	主营业务收入[亿元]	47.67	80.66	78.08	71.42
	主营业务利润[亿元]	15.27	27.05	27.98	31.34
	净利润[亿元]	6.58	10.24	11.93	13.89

　　一、基本面分析　　

　　(一)主营业务

　　公司的主营业务是利用现代化设备和技术,在全国范围内从事发电厂的开发、建设和运营,通过电厂所在电网的电力公司和当地热力公司向用户提供可靠的电力和热力。截至2004年6月30日,公司管理装机容量为7,980兆瓦,权益装机容量为6,868.5兆瓦。在山东省内的管理装机容量为7,380兆瓦,权益装机容量为6,388.5兆瓦,分别占全省装机容量的23.11%和20.00%。截至2004年12月31日,公司管理装机容量8,580兆瓦,权益装机容量7,348.5兆瓦,公司控参股电厂在建总装机容量约1,260兆瓦。公司已经走出山东,在四川、宁夏、安徽等地区收购和新建电源项目,进入了全国性发电公司的行列。

　　公司发电主要燃料为煤炭。公司电厂所用燃煤主要来源于山东省和山西省。公司主要通过参加全国煤炭定货会与主要煤炭供应商签订煤炭供应合同。截至2004年6月30日,公司已签订的煤炭采购合同占2004年全年需求量的80%左右。

　　(二)竞争状况

　　公司目前运营的电厂大部分位于山东省,竞争对手主要包括山东鲁能发展集团有限公司、华能国际(资讯 行情 论坛)电力股份有限公司、山东中华发电有限公司等。另外,随着未来公司经营区域范围的扩大,公司将不可避免地面临其他电网内发电企业的竞争。

　　(三)竞争优势

　　1、规模优势

　　公司是中国极具竞争力的已上市发电公司之一,也是山东省最大的发电公司。山东省是我国经济总量最大、经济及用电增长率较快的省份之一。截至2004年6月30日,公司管理装机容量及权益装机容量分别占山东省总装机容量的23.11%和20.00%。较大的规模使公司具有较强抗风险的能力,有助于竞争优势的确立。

　　2、机组容量大、效率高

　　公司发电机组主要为大型火电机组,截至2004年12月31日,300兆瓦以上机组占公司全部装机容量79%以上。这些大容量机组运行效率高、煤耗低、单位运营成本低。

　　3、管理先进,工程造价低,设备运行维护水平高

　　公司的管理层和技术骨干在电厂运行和管理方面拥有丰富经验,主要人员均拥有15年以上的电力行业实践经验。公司电厂的建设管理和生产管理一直保持国内同类机组领先水平。通过招投标和项目全过程严格管理,公司建设项目造价低,工程质量高。生产管理方面,运营电厂的安全可靠及经济性指标国内领先。

　　4、控股股东的支持

　　公司的控股股东华电集团是全国性的五大发电集团之一。截至2004年6月30日,华电集团运行及在建可控装机容量45,296兆瓦,其中火电机组35,843兆瓦,水电机组9,453兆瓦,其拥有的发电资产分布于东北、华北、华东、华中、西北、南方等电网。华电集团确立公司是华电集团的核心企业,承诺支持公司的发展,给予公司在收购华电集团的资产和开发、建设华电集团电力项目的优先权。

　　5、多元化的融资渠道

　　公司已在香港联交易所上市,本次A股发行成功后,公司将同时拥有在境内、外资本市场的融资渠道。此外,长期以来,公司同主要商业银行均保持了良好的合作关系。多元化的融资渠道为公司的业务发展提供了融资基础和保障。

　　6、优越的电厂地理位置

　　公司电厂地理位置优越,处于主要煤矿区或电力负荷中心附近,有利于燃料成本的降低和电网调度。

　　(四)募集资金用途

　　1、收购广安公司80%股权，已于2000年全部投入运营；

　　2、广安电厂二期工程，已于2004年10月投入运营；

　　3、宁夏中宁电厂扩建工程，其中1号机组预计于2005年一季度投产，2号机组预计下半年投产；

　　4、邹县电厂四期工程，预计2007、2008年投入运营；

　　二、市场定位分析(本文财务数据为2004中期，每股收益为扣除非经常性损益)

　　1、流通盘2。5亿以上H板块比较：

股票代码	股票简称	流通A股(万股)	总股本(万股)	每股收益(元)	每股净资产(元)	每股经营性现金流量(元)	1月31日A股收盘价(元)	1月31日H股收盘价(港元)
000898	鞍钢新轧	75394	296294	0.24	3.06	-0.06	5．57	2.82
600011	华能国际	50000	1205538	0.21	2.84	0.34	6．83	5.45
600012	皖通高速	25000	165861	0.11	2.36	0.22	6．30	4.37
600026	中海发展	35000	332600	0.27	2.25	0.38	8．43	6.60
600028	中国石化	280000	8670244	0.19	1.96	0.25	4．00	3.10
600029	南方航空	100000	437418	0.07	2.66	0.35	4．37	2.85
600115	东方航空	30000	486695	0.08	1.14	0.40	3．55	1.60
600688	上海石化	72000	720000	0.23	2.28	0.23	4．25	2.85
600808	马钢股份	60000	645530	0.36	2.50	0.41	3．86	2.82
600027	华电国际	56900	602108	0.12	1.90	0.26

2.流通盘2。50亿以上电力股比较：

简称	流通A股(万股)	总股本(万股)	每股收益(元)	主营业务利润率(%)	净利率(%)	每股经营性现金流量(元)	资产负债率(%)	1月31日PE市盈率(倍)	1月31日PB市净率(倍)
华银电力	28829	71165	0.06	12.59	4.01	0.17	55.35	39．46	1．06
广州控股	35400	137280	0.30	33.58	19.64	0.08	25.01	12．15	1．64
吉电股份	38000	63000	0.08	9.37	8.22	0.21	9.72	21．87	0．86
粤电力Ａ	39148	265940	0.22	35.09	17.40	0.29	24.01	9．52	1．45
内蒙华电	39546	198122	0.10	17.79	10.23	0.31	61.39	18．11	1．62
深能源Ａ	48632	120250	0.28	30.67	13.18	0.58	31.49	11．64	2．07
华能国际	50000	1205538	0.21	26.97	19.41	0.34	38.87	16．27	2．40
通宝能源	50656	87294	0.18	36.73	15.79	0.55	67.25	10．39	2．35
国电电力	58887	226943	0.22	30.21	14.95	0.39	67.85	12．94	2．14
申能股份	61649	268963	0.22	32.12	23.48	0.32	36.97	14．92	2．05
长江电力	192600	785600	0.18	72.95	48.90	0.22	35.39	2．39	3．30
均值	58486	311827	0.19	30.73	17.75	0.31	41.21	15．42	1．90
华电国际	59600	602180	0.12	32.03	13.80	0.26	41.50

根据天力顾问新股定位模型，该股定位在3。00—3。50元