上周市场大幅回调，主要指数跌幅都在8%以上，市场的弱势表现出乎大多数人的意料。在个股不断下挫、交投连续萎缩的氛围下，投资者心态转向谨慎，但是年前只剩下三个交易日，做空的动力减弱，我们认为下周市场将延续震荡平衡的格局。

　　政策的利好效应明显减弱。上周政策面利好消息不断，央行降息、刺激消费政策、化肥等行业改革措施连续出台，但是市场的反映都比较疲弱。在11月的国务院常务会议和中央政治局会议上确立保增长刺激经济增长的基调、12月上旬中央经济工作会议明确了几项重点任务后，政府传递的调控信号和市场的预期已经相当明确，而近期出台的各种措施都在预期之内，因而政策利好对市场的推动力不断减弱。未来一段时间，除非是强有力的股市政策出台，否则就不会对市场产生明显的刺激作用。

　　企业业绩加速下滑，存货对利润影响明显。刚刚公布的1-11月份全国规模以上工业企业同比增长4.9%，无论是同比还是环比都出现了急剧的下滑（今年1-5月为20.9%，1-8月为19.4%，07年1-11月为36.7%），其中央企净利润同比下滑20%以上，在经济面还没有好转的情况下，近几个月还看不到企业业绩有好转的迹象，这也是市场各方投资者最为关心的因素。值得注意的一个情况是，石油加工及炼焦业，1-11月净亏损1260亿元，而1-8月净亏损的961亿元。国际油价在7月中旬达到高点后一路下滑，近三个月的平均价已经低于国内的零售价，这一行业在9、10、11月仍然亏损近300亿元，说明高成本的存货严重侵蚀了企业的利润。在存货得到一定程度的消化后，国际大宗商品价格暴跌带来的成本下降才能体现出来，企业生产和利润，已经社会发电量等指标才能有一定的改善。

　　关注货币供应量与股市之间的关系。我们对比了1996年以来M1、M2等几个货币供应变量与指数走势之间的关系，结论是M1增速与M2增速之差与上证指数呈现明显的正向关系，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。这主要是由于货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。从中期来看应密切关注货币供应变化，我们认为最有可能发生的时点是明年年中。

　　市场做空动力有所减弱。对于本周来说，唯一的利好因素是市场的做空动力应当有所减弱。年前只剩下三个交易日，宏观数据和上市公司业绩公布处于真空期，政策面预期也没有太大的动静，得上是“垃圾时间”。如果在新年到来之前，部分企业出于清算、结转利润等需要卖出股票或者减持大小非的，应该已经提前抛出，不会等到这最后几个交易日，从这个角度考虑市场的做空动力应当比上一周有所减轻。（具体内容请见附件）