日信证券：6月18日机构晨会纪要

　　日信证券 徐海洋

　　【投资策略】

　　近期股市跌破3000点政策底而没有任何反弹迹象，指数形成罕见的“十连阴”走势，投资者情绪恐慌。我们认为，惨烈跌势已经不能用简单的技术因素加以解释，经济减速预期伴随的通胀压力，已经成为令市场恐惧、令管理层担忧的主要矛盾。在这对矛盾没有化解之前，市场很难获得持续上涨动力，谨慎防御是投资中的首选策略。

　　决定市场走向的基础因素，是宏观景气周期及与之相随的企业盈利变动。经过连续8年高速增长之后，宏观经济和企业盈利将在生产成本涨价和信贷收缩的共同作用下步入减速阶段，“低通胀、高增长”的牛市环境不复存在。

　　在通胀与减速这对矛盾没有得到很好解决之前，市场估值体系将在很长时间内处于瘫痪状态。昨日全部A股动态市盈率已经下滑到16.98倍，应该说是比较合理的估值水平。但这个结果的前提条件是，卖方研究员预期的08年上市公司业绩增长30%能够实现。目前我们无法排除宏观经济进一步回落的可能性，估值体系的基础并不稳固。另外，新股发行和“大小非”解禁放大的资金需求，新基金发行低迷和老基金赎回对资金供给的影响，意味着市场资金供求偏紧的局面难以扭转。

　　经历了最严酷的下跌阶段之后，我们认为市场将逐步进入缓慢寻底、并对预期做出重新评估的阶段。这种评估主要包括油价走向主导的通胀预期、政策调控思路、外围经济发展趋势，最终还要落脚到上市公司盈利预测之上。

　　目前场内悲观恐慌氛围还没有改变，下跌惯性依然巨大，低迷的成交水平显示场外资金仍然没有任何进场操作的愿望，顺势而为，积极防御仍是目前阶段的首选策略。