6月13日广发证券研究所晨会纪要

　　策略时评：难以改善的预期事件

　　6月10日，A股出现大幅调整，上证综指跳空127.56点低开，至收盘时大跌7.73%，创下本轮调整以来最大跌幅，近千只个股跌停。

　　评论：

　　1、内忧外患继续困扰A股：一方面，大规模的热钱流入与越南金融危机增加了管理层对潜在流动性和金融风险的担忧，超出预期的100bp的存款准备金率上调成为市场大跌的直接导火索；而大盘股IPO的预期也加大了市场资金面的压力。另一方面，美国5月份失业率飙升至5.5%，大大超出市场5.1%的预期，为2004年10月以来最高水平；在美元下挫与油价上行的影响下，上周五道琼斯指数创下去年“2.27”以来最大单日跌幅。

　　2、通胀仍是问题焦点：虽然CPI将出现阶段性回落，但高油价带来的物价上涨压力仍在，今后数月内PPI继续向下传导没有悬念。另一方面，传统的货币统计可能低估了潜在的流动性，热钱流入对物价也有推动作用。从以上两个角度来看，我们并不认同目前市场普遍的看法，即通胀走势出现了拐点。作为影响股票市场走势的核心因素，通胀构筑的压力将继续存在。

　　3、管理层陷入调控困局：管理层仍然没有在通胀和增长之间寻求到平衡点，行政性的价格管制只会让矛盾集聚起来，并带来更多的问题，而近期我们甚至观察到管制范围在扩大。如果未来成品油价格上调，我们预期对物价与企业盈利都会造成一定负面冲击，但早调要好过晚调。此外，在高油价带来的通胀压力下，全球主要发达国家可能进入加息周期，在此情形之下并不能认为央行的加息空间已经封闭。

　　4、短期预期难以改善：公布的5月份CPI数据会有所回落，但难以缓解通胀压力与紧缩力度，真正能够改善目前市场的预期的因素包括：一、油价下跌。从历史情形来看，油价的供给冲击和全球的紧缩政策对股票市场有显著的压力，但目前没有迹象显示油价上行结束。二、价格管制放松。价格管制适度的放松带来的后果是良性的，但从管理层的一系列行动来看，奥运之前也难预见。因此，短期难以看到有任何扭转市场预期的实质利好。

　　5、防御配置规避风险：我们维持“通胀防御＋主题投资”的配置，建议超配煤炭、钢铁、石油石化、建筑建材、工程机械与通讯。更加详细的分析请参考我们6月份的策略报告《高油价构筑压力》。

　　财经要闻

　　5月份消费者物价指数同比上涨7.7%

　　5月货币供应增18.07%居民存款同比增5154亿

　　人民币对美元汇率破6.91关口创年内第43个新高

　　汇率风险副作用渐现江苏纺织企业面临倒闭潮

　　5月份我国实际使用外资增长近四成

　　（具体内容请见附件）