6月13日齐鲁证券研究所晨会纪要

　　财经要闻◇5月份CPI同比上涨7.7%

　　国家统计局6月12日公布，5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%；食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；1-5月份累计，居民消费价格总水平同比上涨8.1%。

　　点评: 5月份CPI的回落有两大原因，一是翘尾因素的降低，影响5月份CPI的翘尾因素为4.9%，比4月份降低0.3个百分点；二是食品价格月环比下降1.3%，主要是鲜菜价格下降15.7%，由此直接拉低当月CPI环比下降0.4个百分点。

　　关系民生基本问题的吃和住成为历来是推动我国CPI上涨的驱动力量。

　　食品是推动本轮CPI上涨的重要力量。5月份食品类价格同比上涨19.9%。涨幅靠前的一是猪肉，价格同比上涨48.0%；二是油脂，价格同比上涨41.4%，粮食价格也有8.6%的上涨。

　　在消费品构成的八大类中，居住类商品上涨幅度仅次于食品类。5月份，居住类价格同比上涨7.1%。其中，水、电及燃料价格上涨7.9%，建房及装修材料价格上涨7.4%，租房价格上涨4.4%。

　　我们认为，食品类价格在今后一个时期的控制状况将很大程度上决定新涨价因素，乃至整个CPI的上涨幅度。目前的数据表明，国际粮食、石油等初级产品价格持续上涨。据商务部监测，一季度国际农产品价格持续大幅上扬，涨幅达到14.6％。国际市场油价延续去年涨势并屡创新高。我国的农业可称之为“石油农业”，国际油价的上涨将抬高农产品的生产成本。从国内来看，粮食等主要农产品价格存在继续上涨的基础。

　　目前由于全球粮食库存的降低和工业燃料对粮食的需求增加，再加上粮食相对于其他商品价格仍然过低等因素，粮食、能源消费需求的刚性特征决定了仍然具有很大的上涨空间。

　　上述因素对于全年的价格上涨构成较大支撑，我们预计今年上半年的CPI为8.1%，全年CPI将会在6.5%以上。

　　市场策略◇A股市场----权重股疲弱 股指继续调整

　　周四沪深股市低开后，延续上一交易日跌势一路震荡向下，沪综指盘中跌破3000点整数关口，此后急跌直指2900点，市场再现一片普跌态势。从盘面情况来看，以石油、银行为代表的蓝筹股走弱，对指数的拖累明显，两市第一权重股中国石油更是创出上市以来新低，作为市场中价值中枢的大盘蓝筹股板块，成了市场中最大的做空动能。从行业指数来看，两市仅有房地产、有色金属和农林牧渔板块勉强翻红，其余各板块均继续下跌。券商板块则由于市场预期的融资融券业务没有推出而大幅回落，跌幅超过了6%，中信证券、海通证券、国金证券跌幅超过了7%。

　　从中长期来看，宏观政策面预期不乐观。中国国家统计局公布的数据显示，5月份CPI同比上涨7.7%，增速有所减缓，慢于4月份的8.5%。应该说5月份CPI增速回落至8%以下，在市场预料之中，但在央行上调存款准备金率及5月份PPI续创新高之后，市场对于CPI未来将缓慢回落但仍处高位的预期依然很强，而CPI持续维持高位运行显示当前通货膨胀的压力依然很大。另外，衡量企业成本的5月份PPI同比上涨8.2%，从而出现了PPI涨幅反超CPI的局面。而PPI涨幅超过了CPI，意味着国内制造业和交通运输业的利润将会被大幅压缩，同时，PPI上涨可能引致CPI中非食品价格涨幅超过2%，使消费物价涨幅难以大幅削减。我们认为，由于以国际原油为代表的大宗商品价格可能继续上涨，因此目前已经处于高位的PPI有可能还将继续上升。另外，还有热钱带来的流动性问题，外贸顺差增幅虽有所减少，但压力仍大，流动性问题目前没有有效办法来解决。央行上调存款准备金率只对其有冻结作用，而并不能减少流动性，这将对具体的资产价格、产品价格产生上升压力，可以预期进一步的紧缩政策会陆续出现，不排除未来会有加息的可能。

　　近期市场的运行趋势也不乐观：首先，因为全球资本市场的持续回落，在一定程度上隐含着全球经济增长前景的不明朗。而我国与全球经济的关联度越来越大，这必然会使得那些崇尚价值投资的基金等机构资金加重对市场未来趋势的担忧，观望氛围一旦形成共识，中短线的大盘趋势或将难以改变。其次，从市场本身看，今年宏观调控主动下调GDP增速，必然使上市公司业绩增速下降，市场对金融蓝筹股的抛弃导致股指大幅下挫，这也从一个侧面反映出市场信心的受挫。如果再考虑到从紧货币政策等因素，这将使得大盘的趋势变得不乐观。

　　在投资策略上，我们认为在目前环境下，顺势而为才是获取安全收益、回避风险的最佳途径。由于预计宏观经济数据仍在高位运行，加之国际油价大涨引发周边市场出现大幅下挫，而周边市场的大跌也使A股的疲弱走势雪上加霜，这一系列的不利因素，使得市场的做多欲望受到扼制。在没有确切利好消息出台前，建议投资者还是选择轻仓观望为主的操作策略。即目前未及离场的投资者可在后期的反弹中逢高减仓；而对于持币的投资者来说，由于目前指数的反弹时机难以把握，以及反弹行情可操作性不强，过早入场抢反弹会蒙受不应有的损失，因此仍应以观望为主。

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