6月12日德邦证券研究所晨会纪要

　　宏观经济

　　5月份全国工业品出厂价格同比上涨8.2%事项：分析师：王荣国家统计局11日发布数据显示，5月份我国工业品出厂价格同比上涨8.2％，涨幅比上月加快0.1个百分点，比去年同期加快5.4个百分点。

　　点评：

　　5月工业品出厂价格继续上升并无悬念，然而此前业内人士多数将这一数据的预计值定在8.5%，实际值只有8.2%，反而成为一个好消息。这一结果可以看作是政府宏观调控作用的反映，我们认为央行紧缩信贷和流动性政策的作用将进一步显现，减慢PPI上升的速度并且最迟在10月份开始回落。此外，PPI向CPI的传导也会因PPI中生活资料价格上涨幅度的回落而减弱。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.2%，生活资料出厂价格同比上涨5.1%，生活资料出厂价格上涨幅度已经由最高点3月的5.5%连续两个月回落。从分品种的角度，可以明显看到输入型通胀的特点，即国际原油、煤炭和铁矿石的价格高企推动国内相关工业产品的价格上涨。原油出厂价格同比上涨30.9%，成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨11.0%、11.8%和11.4%。煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨24.1%，其中原煤出厂价格上涨24.1%。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨26.7%。

　　由于国内成品油价格受到政府管制造成与国际价格水平存在较大差距，一方面从长远看必须理顺扭曲的生产要素价格体系，另一方面政府如果在近期推行能源价格改革必然会使通胀形势更加复杂，两难局面也在考验管理层的智慧，政府下一步的动作将对PPI未来的走势产生重要的影响。

　　PPI连续三月高位运行，近期加息可能性不大事项：

　　国家统计局11日发布5月份工业品出厂价格，同比上涨8.2%，其中原材料，燃料，动力购进价格上涨11.9%。

　　点评：此次公布的PPI数据依然在8%以上的高位运行，但没有超出市场预期，国内外原材料价格，尤其是国际油价的飙涨是推动PPI持续上扬的主要原因。而目前国内成品油价和电价仍处于价格管制中，一旦放开，PPI还将继续上扬，并有可能加速上升。此外，随着灾后重建的开展，对原材料的巨大需求还将进一步拉动PPI的上行，加大控制通胀的难度。因此在周三公布PPI数据之前，央行宣布上调存款准备金率1%，如此大的紧缩力度，可见央行执行从紧货币政策的决心非常坚决。一方面，加大调控力度，防止“热钱”的疯狂涌入，国际宏观环境恶化，越南5月份的CPI同比上涨达25.2%，市场游资在国际市场积极寻找投资机会，我国5月份新增外汇储备达300亿美元，为2005年以来的最高值；另一方面收紧银根，减少各商业银行年初可用于投放贷款的资金量，通过严格控制信贷制约固定资产投资。我们认为年内第五次上调存款准备金之后，近期内加息可能不大。

　　我们之前预测5月CPI同比增长应在8%以下，由此看来，PPI增速超过CPI，上游原材料价格没有完全地向下游传导，企业盈利受到严重影响，特别是受到价格管制的电力和石油行业。建议重点关注国家统计局12日发布的5月份CPI数据。

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