日信证券：4月2日机构晨会纪要

　　日信证券 徐海洋

　　【投资策略】

　　权重股显现内生止跌动力 “大块头”左右阶段市场走向

　　四月第一个交易日并没有给投资者带来希望，沪综指大跌4.13%，再创3308点新低，两市823只A股跌幅超过9%。直观上看，利好预期落空是市场重新陷入恐慌性杀跌的原因，但在目前时点上，制约投资者预期的几大因素短期无法明朗，持续做多的理由并不清晰，市场人气恢复还需要一个相对较长的震荡反复过程。不过，银行、地产股连续多日的相对强势，表明目前市场已经出现一定的内生性止跌动力，它们的走势特征将对阶段市场带来很大影响。

　　市场心理压力并未缓解

　　一系列反差让市场投资者大呼“看不懂”：中国经济、金融运行没有出现不可调和的重大问题，但股票市场却在08年领跌全球，沪指跌幅仅仅略小于越南市场，而明显高于美国市场；以银行、地产为代表的蓝筹行业相对市场整体估值水平已经进入历史最低位，但仍然无法鼓舞投资者信心。我们认为，在明显的反差背后，投资者对未来市场的心理预期仍不明朗，这直接制约了做多人气的凝聚。

　　首先，企业盈利增长预期模糊。从周期角度来看，本轮长达8年的经济景气周期，很可能因为外围经济放缓和国内政策转型进入调整阶段。08年头两个月出口回落、顺差骤降，其中固然有雪灾和春节因素的影响，但主要发达国家经济增速放缓已基本明朗，其对出口的影响将在未来逐步显现。而油价高企、粮价上涨和原材料价格走高对企业利润的挤压作用，目前还无法作出准确评估。

　　其次，通胀忧虑下的紧缩政策压制市场资金供应。通货膨胀和经济减速是08年以来令各国货币当局最为头疼的两个问题，抑制通胀的紧缩政策会直接影响企业的盈利增长。年内央行已经两次提高准备金率，但按照物价指数折算的一年期存款实际利率仍在-4.7%左右，央行继续加息的可能性仍无法排除。一定程度上，未来2-3个月物价走势也是消除投资者负面预期的关键，只有通胀预期逐步回落，市场对企业盈利的担忧才会逐步缓解。

　　再次，对于供求失衡的预期短期难以改观。股改后期的限售股解禁使市场供求预期完全失衡，这是近期市场连续走低的关键因素。实证研究表明，股改限售股的实际压力并不大，但大盘股中战略配售部分解禁对市场的实际影响巨大。

　　从较长时间段来看，这些因素在2季度或者下半年可能会逐步明朗，并有可能向好的方向转变。但在目前阶段，不明朗预期将始终成为投资者的心理压力。

　　权重股走势极为关键

　　市场中期走势不明朗，大盘重陷暴跌走势，表明风险已经进入快速释放过程中。从近几个交易日的情况来看，银行、地产、采掘业的大盘蓝筹公司表现相对强势，资金介入迹象明显。我们认为，蓝筹股强势表明市场已经开始显示内生性的止跌动力，它们能否抵抗中小市值题材股的补跌恐慌，将是影响市场人气的关键所在。

　　从估值水平来看，蓝筹股已经进入价值区域。目前银行、地产、采掘业动态市盈率分别只有16倍、22倍和21倍，深发展、浦发、兴业动态PE更是降至13倍左右的水平。招行、深发展、浦发、兴业、民生、工行等主要银行1季度业绩增速普遍都在100%左右，全行业一季度60%、全年40%的业绩增长预期是比较明确的。与之类似，地产行业也有相似特征。

　　近日两大权重板块表现出了一定的抗跌特征，表明其投资价值已经获得了部分资金的认可。但在市场情绪陷入悲观的时候，它们能否走出独立行情、展现进攻动能才是问题的关键，建议投资者予以密切关注。