4月2日申银万国研究所晨会纪要

　　寻找安全边际——中国平安点评报告

　　投资评级与估值：我们对于公司现有业务评估得到的合理价值为87元。

　　当增长率、利润率和贴现率都调整到极端保守时，评估价值为51.5元，目前价格具有很高的安全边际，建议买入，并战略配置。

　　..关键假设点：行业增长率15.1%，公司市场份额稳定，（APE/保费）从当前的17.4%下降到10%-12%，预计未来18年的新业务CAGR为11.6-12.7%，永续增长率为2.5%；假设08年以来公司因为股票市场大幅度下跌，而损失2元/股的净资产；银行采用07年18XPE；产险、信托、证券等采用07年15XPE。

　　..有别于大众的认识：2008年1季度市场的快速和持续下跌也是非经常性的，对于保险公司的业绩冲击影响也是短期的。股市持续下跌还影响到对保险长期投资收益率的预期。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失（或者投资收益）都将直接写进股东权益，不再影响对于未来的预期，对于保单利润率的担心也将逐渐退去。与此同时，寿险行业正处于最好的增长环境中，长中短增长趋势良好。08年投资主题将从投资收益回到寿险价值的增长。国际比较发现亚洲平均NBEV/APE（54%）远高于欧洲国家，保险市场更发达的亚洲国家和地区也有比较高的利润率，如香港（69%）、台湾（55%），所以我们认为假设平安今后利润率维持现有水平44%并不激进。与欧洲的寿险公司比较，平安的新业务价值贡献率明显较高，高出接近1倍，将NBEV/APE下降到欧洲平均水平24%是极端保守的假设。

　　（详细报告请见附件）