申银万国：维持明年全年有限加息的判断

　　●央行网站：央行宣布上调存贷款利率

　　中国人民银行决定：从2007 年12月21 日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

　　此次非对称小幅加息，适度紧缩的同时充分显示政策力度的克制。一年以内定期存款利率上调幅度较大，活 期存款利率小幅下调0.09个百分点，引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，呼应从紧政策要求，稳定通胀预期。然而，贷款利率以及中长期存款利率上调不超过0.18，低于市场预期，整体有限上调更显示了利率政策力度的克制，减小明年自住购房贷款成本一次性上升幅度，依然不可忽视中美利差变化等。

　　结构性加息意在改变存款资金成本期限结构。在流动性继续过剩的情况下，除了短端利率适度上浮外，此次加息对总体市场基准利率提高影响有限，贷款成本提高也低于市场预期。短期存款结构是否如预期一样出现调整，主要取决于资产价格变化预期。若活期存款转存定期较多，则可能会对银行资金成本有一定冲击。就此次加息而言，由于短期定期存款上调的同时，活期存款下调以及中长期存款上调有限，对整体市场流动性影响十分有限。

　　尽管明年利率还会有限提高，但后续数量控制政策依然是重点。我们维持明年全年有限加息的判断，预期存贷款利率在现在基础上再提高0.81个百分点左右。

　　我们认为此次加息对债券市场短期心理有影响，收益率曲线进一步平坦化；对股票市场影响相对中性，不会改变原有市场运行格局，短期市场仍将震荡，但处于逐渐回暖过程中。

　　●升息对各银行影响不一，整体影响静态中性、动态有待观察

　　央行实施非对称加息。存款除活期下降9bp外，其他各类存款利率上调9-45bp，各类贷款除五年以上不变外，其他上调9-18bp。个人住房公积金贷款利率保持不变。

　　在目前的宏观金融环境下，我们认为此次加息对存贷利差和贷款结构变化的影响是最值得关注的。升息对活期存款占比越高的银行越有利。依据我们的测算，大部分活期存款占比在行业均值以上的银行存贷利差维持不变或有1-3bp的小幅上升，净息差和全年净利润增速则基本不受影响，如招行、浦发、深发展、兴业等。其他活期存款占比较低的银行，如中行、民生、中信和化夏，其存贷利差则会受到一定的负面影响，会有2-6bp的缩小，从而导致1-4bp 净息差的缩小和1-2个百分点净利润增速的下降。相对以上这些静态影响，我们更关注的还是如此结构的加息所可能带来的存款结构的动态变化。如果存款活期化趋势不发生改变，那么本次加息整体影响将是中性的。如果存款活期化趋势因此而发生逆转，那么在现有条件下，活期存款占比每下降1%，将可能带来3-4bp存贷利差的缩小、2-3bp 净息差的缩小以及1.5%左右全年净利润增速的下降。假定银行存款结构回到07年年初，约49%左右的活存占比，那么对银行全年净利润增速的影响约在5 个百分点左右。

　　我们强调，一系列的宏观调控虽然对银行业绩有一定的负面影响，但非常有限，其对净利润增速的影响也只是在个位数。只要宏观经济依然可以保持健康快速的发展，只要整体金融大环境不发生变化，银行业持续高成长的大趋势就不会发生根本性改变。具有比较优势的估值水平和对调控担心的逐渐消除将使银行股在未来重新吸引投资者的目光。截至报告日，银行股07年、08 年和09 年的PE 水平为38.5 倍、26.5倍和20.5 倍，PB 水平为5.4 倍、4.4 倍和3.7倍。目前我们仍然维持明年上市银行整体增速50%的预测，维持行业增持的投资评级。每一次银行股因市场过度担忧而出现的回调都将是建仓的良好机会。目前我们推荐的品种包括工行、建行、交行、招行、浦发、兴业和民生。