12月21日长江证券研究所晨会纪要

　　宏观经济及政策评论：

　　l结构化加息此次加息呈现结构化调整倾向。一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其中活期存款利率反而下调了9个BP，而一年期以下存款利率上升了36-45BP，此举意在减缓存款活期化倾向。

　　2防止结构性通胀向全面通胀演变11月CPI达到了6.9%，与10月相比，引导CPI创下新高的因素正趋于多元化，食品、居住、烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通通讯及服务、娱乐教育文化用品及服务增速均有所反弹，但食品与居住类价格依然是主导因素。鉴于居住类价格构成中水、电及燃料价格与PPI的相关性更为密切，而从11月份PPI大幅反弹的比较来看，PPI向下游传导从而引导全面通胀的压力正在逐步显现，严防结构性通胀向全面通胀演变刻不容缓。

　　3防止经济由偏快转为过热调查显示，今年以来宏观经济热度指数持续攀升，第4季度达到18.4%的历史峰值，4个季度累计提高15.1个百分点。主要原因是企业家认为经济偏热趋势明显，第4季度企业家认为宏观经济“偏热”的比例，由上季度21.1%，升至本季度的21.6%，逐渐逼近1993年第3季度经济过热时期22%的水平，为历史次高。4息差扩大，银行业持续向好，长期贷款利率不变，对房地产不构成负面影响由于活期存款利率下调8个BP，使银行利息的主要来源继续得以保证，再加上人民币升值的影响，银行业持续向好，与此同时，长期贷款利率维持在7.83%，对房地产业不构成负面影响（李冒余）

　　行业评论：

　　浆之拐点，纸之盛宴——2008年度造纸行业投资策略

　　一、行业格局正在悄然变化近年来，造纸行业不被投资者看好的根源即在于其业绩增长完全依赖于产能的扩张，而且资本密集型的行业属性使其被称为“资本黑洞”：占用大量的资本却产生较低的回报率。我们认为这样的情形在明年将得到改变，并且在今年下半年已经初现端倪。

　　二、2008年，浆价步入下行道2006～2008年国际木浆产能将累计新增500万吨以上（相当于增加10%以上的商品浆供应）。我们预计2008年国际木浆价格将进入下降通道。2007年7月份以来以欧元结算的木浆价格，已经企稳，并微幅下调。 2008年人民币加速升值将大幅提高行业的盈利能力。根据测算，人民币每升值1%，行业整体的利润总额将增加4.23%。

　　三、因为环保，集中度将继续提高 对环保的重视力度空前加大。650万吨落后产能关停将使低档文化纸严重供不应求，对混浆及木浆文化纸的需求也将被放大，完成消费结构升级。2007年10月国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准（征求意见稿）—GB 3544》，用以替代原有标准。如果新标准能被强力推行，中小草浆纸厂被淘汰的速度将加快。对于木浆纸厂及采用商品浆造纸的企业而言，环保压力不大，在现有基础上成本增加也比较有限。

　　四、2008年业绩将出现跳跃式增长 明年将出现“价格上涨，成本下降”的有利局面。我们测算，2008年行业利润将出现跳跃式增长。增长幅度在90%以上。即使考虑两种较为保守的情景预测，增幅仍高于70%。

　　五、围绕三条投资主线 投资机会在于：优势行业龙头公司、林纸一体化先行企业、高端产品及技术领先企业。我们看好：晨鸣纸业（谨慎推荐）、岳阳纸业（推荐）、太阳纸业（推荐）。（刘俊）

　　公司评论：

　　日照港深度报告：量价齐升、整合预期，绩增长进入快车道

　　1、长期成长空间巨大。作为日照港经济腹地的山东、河南、山西、陕西四省省2001－2006年的GDP复合增长率为18.4%，明显高于全国平均水平。腹地内钢铁和煤炭产业发达，年进口铁矿石占全国的1/3；原煤产量占全国的比重为47％左右。日照港的天然条件优越，就岸线资源而言， 28.8公里岸线可建设180个码头、形成6亿吨吞吐能力，目前仅建设了34个码头，不足1亿吨吞吐能力。

　　2、未来三年吞吐量将保持快速增长。随着日照钢铁精品基地落户日照，公司至2010年铁矿石吞吐量将超过9000万吨，较2007年增长43％。我们预计公司煤炭吞吐量从2008年开始将恢复增长，未来三年的增长率分别为1.3％、8.6%和5.5％。其他业务增长迅速，镍矿、水泥、非金属矿形成新增长点，其中规划产量100万吨木浆的亚太森博浆纸二期工程已经在日照开工建设，将在未来几年产生1000万吨的吞吐增量。

　　3、短倒成本有望下降。相对于近几年吞吐量的大幅增长，公司的效益增长幅度完全不能匹配，这主要是因为短倒成本的大幅增加。2008年中期矿石码头二期建成后，公司堆场容量增加至901.2万吨，将显著提高装卸效率和降低短倒费用。我们预计08年公司短倒成本将减少3500万，08年将进一步减少4000万。

　　4、提升费率将大幅提升公司的盈利水平。日照港本次公告提价仅仅使得费率回归到行业平均水平，在货主方面几乎没有遇到阻力。粗略估计，公司2008年从提价中获得的新增利润约为1.6亿元，贡献EPS约0.25元。同时，我们认为，整个经济体的通胀压力最终将传导到港口行业，费率提升也许仅仅是开端。

　　5、收购集团资产将显著增厚公司业绩。集团目前有多个已建和再建项目可纳入上市公司收购范围。根据这些项目的投产和经营情况，考虑认股权证明年行权摊薄后，我们认为上述收购将在2008－2010年给公司EPS带来0.1－0.75元的增厚。另外，增持昱桥公司和岚山万盛公司股权将是额外惊喜

　　6、未来12个月目标价20元。根据我们的盈利预测，公司08－10年的净利润符合增长率高达50％，成长性居国内港口股之首，全面摊薄EPS分别为0.5、0.69和0.83元。如果我们判断的收购如期发生，则EPS分别为0.6、1.05和1.39，未来三年的PE仅为23、13和10倍。目前国内港口业08年平均PE为33倍，综合现有业务的成长性和资产注入的预期，公司理应享受高于行业平均估值水平的成长溢价。（纪云涛）

　　（详细报告请见附件）