中金证券：需求拉动型通胀并未形成

　　●11月份消费数据分析：消费名义增速再创新高，实际增速保持平稳

　　11月份，全国社会消费品零售总额名义同比增速18.8%，达到了自99年以来的最高增速，但实际增速保持平稳。尽管食品价格高涨，但食品的实际消费量增速仍平稳甚至放缓，说明需求拉动型通胀并未形成。屡创新高的通胀的主因仍然是农产品供给紧张所导致的。高档商品及奢侈品消费持续高速增长，建筑及装潢材料类、家具类、金银珠宝类和汽车类同比增速维持 高位，消费结构升级势头不减。加快人民币升值步伐既能抑制通胀又能刺激消费。人民币升值速度加快将降低进口产品价格和抑制外需，从两个方面降低国内居民面对的商品价格，进而刺激实际消费。明年伴随着居民收入继续保持较快增长，以及奥运效应对于消费的推动，消费实际增速有望上升，维持今年社会消费品零售实际增长12.5%，明年增长13.4%的判断，国内消费将在明年的经济增长中扮演更重要的角色。

　　●对医药板块的一些看法

　　近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升，原因在于：医药产业和上市公司业绩出现明显回升趋势；板块相对大盘溢价回落，相对估值吸引力上升；对医改草案近期出台的预期和医改给行业带来的变革预期在不断加强；同时对经济发展的不确定加剧也加速了投资资金进入防御性产业。

　　●降息独力难挽信贷市场危局

　　对美联储减息幅度的失望将使12月初以来

股票市场过度乐观的情绪发生变化。市场将在利用下跌继续迫使美联储减息和年终结算做多的矛盾心理下走完12月剩余的交易日。美联储的降息没有改变信贷市场的紧缩状况，在昨晚美联储减息政策公布后，美国的LiborSpread和SwapSpread同时再创新高，显示了信贷市场对此次减息报非常消极的态度。在信贷市场日益悲观的条件下，我们认为欧美股票市场将依然面临较大向下调整压力。美国的经济下滑和

房地产泡沫破灭将在208年初影响到欧洲和加拿大，尤其金融衰退和房产泡沫影响最大的英国和西班牙。我们对这些区域的经济增长和股市前景表示悲观。我们依然维持对新兴市场的超配推荐。尤其是与美国经济关联度较弱的经济体和有较好内需增长的经济体。继续保持对俄罗斯的买入推荐，普京政府明年的过度方式目前已经基本明朗，俄罗斯政局和经济不确定因素的影响已经基本消除。随着财政状况的大幅改善，明年俄罗斯可能通过减税等措施加大内需推动，而卢布也将继续升值，这都会对今年整体涨幅不大，估值水平较低的俄罗斯股市提供新的上涨动力。