国泰君安：上调存款准备金将加速市场触底

　　●要闻点评

　　·央行年内第十次上调准备金率，防止银行年底突击放贷

　　·节假日放假办法和职工带薪年休假(草案)获通过

　　●行业与公司信息点评

　　·江西铜业——上游战略布局已然展开

　　●近期研究报告精粹

　　·孚日股份（002083）调研报告

　　·2008 年纺织行业投资策略报告

　　·2008年造纸行业投资策略

　　·2008 年电子行业度策略

　　·2008 年钢铁行业投资策略

　　●市场评论

　　·上调存款准备金将加速市场触底

　　我们认为本次上调冻结资金约3800亿 元。虽然幅度超出以往，频率也较快，但并不出乎意料。央行此次上调准备金率的主要目的是：控制明年贷款增速。金融机构手中仍有一定量的现金，9月底金融机构超额存款准备金率为2.8%。经过10、11、12月三次上调存款准备金率后，金融机构的超储率仍有0.8%，而且考虑到四季度贷款投放迅速下降，金融机构的超储率肯定远大于0.8%。而07年贷款控制不利的重要原因之一在于06年底金融机构超储率高达4.8%，现在大幅提高存款准备金率可以收缩商业银行手中的现金，为控制明年贷款投放打下良好的基础。

　　作为公开市场操作的补充。07 年12 月份有3010 亿央票到期，还有1528亿的正回购到期，动用存款准备金率可以作为公开市场操作的补充，低成本，高效率的吸收过剩流动性。

　　对冲外汇占款。今年1-9 月的

外汇储备占款没有完全对冲，经过我们的计算有3725 亿的流动性投入市场。四季度，央行发行2000亿特别国债；但公开市场操作力度明显下降，10、11 月不但没回收，反而向市场投放1610亿流动性。因此，即使上调存款准备金1%，央行今年仍远没有对冲新增外汇储备带来的流动性增量。收缩流动性可以控制M2增速，从而从货币角度抑制通胀。

　　本次上调存款准备金率并不针对

股票市场，但是仍然对市场有一定负面影响：盈利面：对商业银行的盈利能力有一定负面作用。对其他行业的影响不大，但将使贷款更难获取。

　　流动性：本次上调准备金率除了锁定3800 亿资金，还将使货币乘数进一步下降，降低货币的流动速度，从而降低M2 增速，但对M1 增速影响很小。此外我们认为M2与股票市场的流动性没有明显的正相关性，M1 与股票市场的流动性正相关性更为明显，而M1增速更多受预期和通胀的影响。因此上调存款准备金率对股市流动性没有直接影响。

　　结论：本次上调存款准备金率对市场心理的影响远大于实质的影响，中央经济工作会议刚刚结束，不排除后续的

宏观调控措施继续出台。考虑到目前市场流动性疲弱的状态，本次提高存款准备金将加速大盘的调整。但我们坚定看好明年尤其是明年初的股市，如果12月出现深调是一个很好的买入点。