申银万国：未来存款准备金率高点在18%左右

　　●上调存款准备金率1 个百分点

　　为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007 年12 月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点。

　　央行扩大准备金率调整幅度主要用意在于，一与之前中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求相呼应；二调控年底阶段性市场资金投放多增，抑制货币信贷过快增长迫切；三控 制货币供应，稳定物价。预期后续货币数量控制政策依然是优先选择的重点，具体包括继续提高存款准备金率、发行特别国债加大公开市场操作、发行定向央票、信贷额度控制窗口指导等。鉴于此次存款准备金率一次提高较多，在预期美联储继续降息情况下，短期内（12月份）再提高利率的可能不大，虽不能排除。

　　存款

准备金率上调至14.5%已经对银行资金形成实质性压力；上调至15%以上银行将可能被动压缩债券、信贷等资产规模占比；从实现货币信贷政策目标和未来市场资金投放变化来测算，预期未来存款准备金率高点在18%左右，高于18％的可能较小。

　　预计公开市场操作资金回笼货币规模高于去年同期达5000 亿元，加上存款准备金冻结货币3800亿元，总体回笼规模依然低于各项资金投放。因此，存款准备金率调整短期内市场心理影响较大，资金实质冲击影响有限。预期此次存款准备金率大幅调整对银行资金压力已经开始明显加大。后续若存款准备金率继续上调至15%甚至以上，银行将可能不得不压缩债券、信贷等资产规模占比，进而可能开始对银行业绩产生一定负面影响。

　　●超预期调控带来压力-策略周报20071210

　　我们判断：虽然市场已经有所消化，但1个百分点的幅度仍旧超出普遍的预期，预计市场短期存在压力。但我们维持对明年盈利的判断，认为盈利仍存超预期的可能。

　　对A股市场的影响主要来自心理层面和资金层面。

　　中央经济工作会议将通货膨胀作为调控的第一目标，10年来首次提出从紧的货币政策。紧接着周末公布上调存款准备金率，并且幅度首次由0.5%提高到1%。加上下周即将公布的11月经济运行数据，给投资者造成紧迫的调控感。虽然市场已经提前有所消化，但实际兑现的幅度有所超预期，因此，我们预计市场还需一段时间才能完全消化。我们认为金融和地产将受到较大冲击。因为我们看到，有别于前几次上调存款准备金率后银行和地产的强劲走势，最近3次上调存款准备金率后一周内，银行和地产均跑输大盘，表现排序为市场〉金融〉地产，这反映了市场开始担忧调控风险对银行及地产盈利所造成的影响。

　　虽然社会上总体流动性依旧非常宽裕。但我们担心由于调控风险所造成的观望情绪与持股信心下降，并由此导致A股市场资金的流失。考虑到下周还有太保等大盘股上市，流动性进一步趋紧。实际上，我们已经看到，越来越多的资金滞留在一级市场。

　　但我们对企业盈利总体上不悲观，我们认为企业盈利仍存在超预期的可能。因此我们判断，随着调控政策的逐步消化，市场有望回暖，支持牛市的基本因素没有变，大部分的投资者比较有信心。经济高增长、制度变革、高顺差和负利率将继续支持高估值。短期内我们建议关注：受调控影响或者预期受调控影响较小的消费板块，

医疗改革带来的板块机会，以及超跌后带来的个股机会。