中金公司：美联储变调为减息打开窗口

　　●不为浮云遮望眼？当前热点房地产问题探讨

　　调控政策加大了房地产行业发展的不确定性，房地产股票因之而下跌。我们对信贷紧缩、廉租房政策、土地风暴等热点问题进行了分析。结论是调控不会影响行业走势，08年房价仍将上涨，上市公司业绩乐观，建议增持行业龙头。

　　目前的宏观调控将影响09年以后企业盈利增速。在我们08年的盈利预测中利润率假设低于07年实际状况，可以缓冲售价与销售量降低的风 险，结算面积预测比公司计划的竣工面积有20%左右的减少量，也有调整余地。此外，公司有可能加快销售应对信贷紧缩，反过来有利于业绩释放。我们重点关注的龙头企业经过调整目前的价值已经显现。股票选择：A股首选金地集团、招商地产、万科、华发股份；B股首选万科B、招商局B；H股首选中国海外、华润置地、首创置业。

　　●关于上海市政府发布《上海市城镇土地使用税实施规定》的通知的评论

　　上海市政府近日发布《上海市城镇土地使用税实施规定》的通知，明确规定对使用土地的单位和个人征收城镇土地使用税。深圳、上海市政府陆续征收城镇土地使用税，持有性税收性质明显，类似土地级差收入税（越是优质地段，收取税额越高），该税种的推出对抑制部分需求有一定的作用，但由于税负不高，不管对个人还是房地产开发商影响都有限。虽然对行业影响有限，但毕竟增加了物业持有成本，且未来仍将有税率上调的可能，另外这种类似于物业税的持有型税费的征收将为未来物业税征收积累经验。

　　●美联储变调为减息打开窗口

　　美国第三季度经济表现强劲，调整后的季度GDP增长达到4.9%。但美国经济第四季度加速放缓，房市和金融市场动荡的影响扩散到消费和劳工市场。11月28日美联储公布的BeigeBook也反映出美国经济增长的步伐进一步放缓。大部分地区的零售表现疲弱并对节日期间的零售前景略显悲观。房市依然相当疲软，大部分地区房屋存货进一步增加，房价下行压力较大，房屋开工率下降，预计最早明年才可能有所复苏。信贷市场的紧缩状况已经不再局限于抵押贷款，有迹象表明个人消费信贷也已经受到影响。美联储副主席DonaldKohn于11月28日的讲话却显示美联储对于减息的基调有所转变。市场更加强烈的预期联储会在在今后持续减息。根据市场反映的联邦基金利率最可能路径，美联储会自12月11日起连续五次降息，每次降息25个基点，至明年年底联邦基金利率达到3.25.我们依然认为明年上半年美国经济将进一步下滑，并可能达到此次经济周期的底部。经济复苏将会从明年下半年开始。在这过程中，内需，尤其是民间消费，将比GDP更加疲软。然而出口，减息及健康的企业基本面将可使经济避免衰退。

　　●磷

　　受到国家节能减排力度的加强，国家出台了云南、贵州和四川等地采取对黄磷行业的差别定价，国内大量黄磷企业的关闭以及整体行业成本的持续上涨，国内黄磷价格终于受推动大幅上涨，本月价格上涨了3000元/吨，我们认为价格的上涨短期内将继续维持，同时黄磷价格上涨将推动下游磷酸、五钠和六偏等磷化工产品的价格上涨，具有成本优势的企业将从中受益。兴发集团电价较低，同时有水电和磷矿资源，澄星股份具有自备电厂和磷矿资源，未来业绩存在超预期可能，但同时提醒投资者两公司的治理风险。