申银万国：把握央企整体上市的战略性机会

　　●A 股策略专题报告：把握央企整体上市的战略性机会

　　继四月与六月分别推出央企和地方国企整合的报告之后，此次推出央企整合的跟踪报告。我们看好以35家核心央企为平台的央企整合，我们认为，未来无论是整体上市还是行业内的并购重组，这些核心央企一定是排头兵，各种资源都将向它们倾斜。我们还看好股改承诺了注入资产的公司。

　　我们认为，现阶段的四大催化剂将加速央企整合的进程。第一，国资 委的负责人在多个场合表示，如果央企做不到行业前三，将被强制重组，这给予央企强大的做大做强的动力；第二，以国资委2006年的考核结果为基础，我们整理出35 家核心的央企，我们认为它们将是各行业未来整合的主要平台；第三，9月出台的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《上市公司重大资产重组管理办法》为央企重组提供了明确的制度基础；第四，“十七大”报告提到，未来直接融资比例将大幅提高。而直接融资比例提高的重要途径之一就是央企和地方国企的存量资产上市。

　　从国家战略规划和行业的景气位置两个角度，我们筛选出预计未来整合力度比较大的行业，包括：煤炭、航空、航运、电力、军工、有色、装备制造、汽车和钢铁等。应该买入的公司包括两类：一类是整合者，主要就是这35家核心央企下属的旗舰上市公司；一类是被整合者，即行业内规模较小，盈利能力较弱的企业。

　　我们看好股改承诺注入资产的公司。我们设立不同的标准对这些公司进行筛选。在“35家核心央企+央企背景+股改承诺资产注入”的标准下，我们推荐：招商地产、中国卫星、桂冠电力；在“央企背景+股改承诺资产注入”标准下，我们推荐：天地科技、中金黄金；在“股改承诺资产注入”标准下，我们推荐：金岭矿业、香江控股和川投能源。

　　我们提醒投资者注意区分资产注入主题的交易型机会和价值型机会。如果资产注入仅带来规模的扩大，而没有显著提升上市公司的盈利能力，我们称之为交易型机会，典型行业如：电力、钢铁和汽车等；如果注入的资产对上市公司盈利能力有显著提升，或使上市公司基本面产生巨大变化，我们称之为价值型机会，比如：煤炭、有色和地产等。相比较而言，价值型机会能带来更丰厚的长期收益。

　　我们以上市公司的市值与集团公司的收入之比作为估值上限，对上述公司进行筛选，如果PS还在比较低的水平，就说明未来留给资产注入的空间还比较大。我们推荐“核心央企”和“股改承诺”两个投资组合：“核心央企”我们推荐：中国国航、中国远洋、中国卫星、中核科技、航天信息、招商地产、中化国际、五矿发展、中国船舶、国电电力、桂冠电力、国投电力和华电国际；“股改承诺”我们推荐：中金黄金、天地科技、中色股份、香江控股、金岭矿业、川投能源。

　　●中央政治局分析当前经济形势

　　中共中央政治局27日召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作。中共中央总书记胡锦涛主持会议。

　　12月份将召开中央经济工作会议，中共中央政治局对明年经济工作定下的基调将成为中央经济工作会议的总基调。

　　会议提出，要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为

　　我们对明年宏观经济和宏观调控的看法，请关注我们正在深圳举行的2008 投资策略年会；并请关注下月将召开的中央经济工作会议。