申银万国：寻找成本压力下的优势行业

　　●要素价格和收入分配改革下的中国经济

　　2007年中国经济的主要特征是高增长与密集的调控相伴，但从结果来看国家致力解决的“三高”、“三过”问题没有明显改善。

　　我们认为要解决制约中国经济增长面临的问题，除了进行短期的逆周期性的调控之外，关键是要推进明显滞后于经济发展的制度改革，尤其是收入分配制度和生产要素价格的改革。

　　这些改革最终将促进经济增长质量的提高 ，但在短期内会使得经济增长速度放慢，通货膨胀压力加大，企业盈利增长速度放慢，这将是除世界经济减速之外2008年中国经济面临的最大考验。

　　证券投资应与政策共舞，重点关注受益于要素价格的行业：消费、环保、新

能源、装备制造；同时，成本增加带来的制造业总体盈利的下滑将提升服务业的吸引力，服务业值得看好；此外具有涨价能力能够通过涨价避免成本冲击的行业也值得看好。

　　●寻找成本压力下的优势行业 —— 2008年行业比较分析：成本压力上升，上市公司利润增速将明显放缓

　　随着新执政理念的加速推进，在2008年投资、出口增速回落，消费增长平稳的背景下，生产要素改革的推进、市场原材料价格的上涨，以及出口政策的收紧都将导致企业成本明显上升，利润增长回落压力加大；

　　我们从以下下几类行业中发掘2008年行业景气上升或保持平稳的潜力行业：成本结构特殊，原材料等要素成本比重低的行业；行业需求规模增长快，能够抵御成本上升的负面影响；行业议价能力高，成本上升转嫁能力强的行业。

　　根据我们对申万重点公司盈利预测的分析，我们发现所有A 股上市公司2007 年和2008 年业绩增速将从2007年一季度的98%回落到53%和35%（如果考虑所得税并轨带来的增利因素，2008年实际增速更低），服务类和稳定增长类公司业绩增速相对靠前。

　　我们仍然采用分类估值比较的方法，在综合考虑行业景气变化和各类估值指标的基础上，我们看好银行、

房地产、煤炭、石化、医药、饮料、汽车整车、公路、造船、航空、旅游、电力、保险、集成电路等行业2008年的市场表现。

　　●2008 上半年申银万国十佳榜公司推荐

　　申银万国证券研究所2008上半年推出“主题十佳榜”和“成长十佳榜”。“主题十佳榜”自上而下推荐：万科A、格力电器、中国石化、上海汽车、贵州茅台、国电电力、中国神华、中国国航、中国平安和工商银行；而自下而上我们推荐的“成长十佳榜”包括：华侨城、泸州老窖、长安汽车、张裕A、南京水运、中国船舶、恒瑞医药、华鲁恒升、国药股份和兴业银行。