国信证券：缺口在未来三日回补可能性比较大

　　●宏观和策略

　　·投资策略：市场短期内仍将维持弱势震荡格局，但上下空间都不会很大

　　近两日，市场出现较大幅度的下跌，特别是昨日市场在金融板块和中石油等石油化工板块的带领下下破5000点这一重要心理点位，全日下跌幅度达到4.41%。

　　评论：外围市场连续下跌，弱势下心理影响被放大：受周边股市大幅调整及消息面的利淡影响，国内股市昨日也出现了大幅下跌，终盘时，上证指数下跌230点，下跌幅 度高达4.41%。从盘面上看，个股跌多涨少，市场的调整已不仅仅是金融、石油板块等的回调，前几日表现稍好的小盘股的走势也再度趋弱。成交也同比逐渐萎缩，经过多日的调整投资者做多的信心已是遭受严重破坏，特别是近期外围市场连续下跌，对走势本身就很弱的市场无疑雪上加霜，其心理影响被放大。本轮调整行情的主要原因有：

　　第一、市场估值偏高是最大的制约：虽然今年前三季度业绩取得了大幅的增长，但市场的上涨速度还是要快于业绩增长的速度，业绩增长难掩估值逐步走高的格局，市场累积风险在逐步扩大。特别是伴随国内利率水平的不断上升，市场合理估值水平也趋于降低，而目前实际的估值水平与对应利率相对安全的估值水平偏差越来越大，过高的估值水平成了市场持续向好的最大制约。

　　第二、三季度业绩增长趋缓：更重要的是三季度业绩环比出现负增长，表明今年下半年的业绩增长将放缓，另外一个方面今年前三季度投资收益对上市公司净利润的贡献高达32.15%，投资收益占比过大也表明业绩高增长的可持续性也值得怀疑，在市场估值水平居于高位的情况下，11月份又没有相应的季报中报等业绩题材，处于题材相对少的阶段，因此市场短期内出现震荡调整也是可以理解的。

　　第三、宏观调控预期依然强烈：10 月份CPI依然高企，通胀压力依然很大，基于抑制经济从偏快向过热转化的宏观调控政策将会继续加大力度，也对市场近期的走势形成较大的压制和影响。另外就是近年以来房价持续快速上涨，对房地产的调控政策也陆续在出台，对房地产潜在的预期调控依然存在，这也势必影响整个经济和市场的发展。

　　第四、股指期货即将推出，基本面偏淡：随着股指期货制度和技术准备的完成，意味着股指期货距离正式推出已经进入倒计时，管理层考虑到稀释银行为代表的金融股在股指中的过大权重，必然推进大盘股的加速发行、上市，近期中铁、中海集运、中煤能源等大盘股连续上会或发布发行公告等都意味着新股发行、扩容方面压力较大，新股发行以及年底银根政策紧缩，使得短期资金面比较紧张。同时管理层也发布了限制基金规模的公告，也充分传达了管理层控制市场风险的意图。在股指期货即将推出，基本面偏淡的情形下，市场走弱也在情理之中。

　　另外，中石油上市之后定价过高，记入指数后势必对指数形成下拉作用。同时，美国“次级债”危机继续蔓延，美国经济也随之看淡，近期外围市场特别是香港市场受此影响出现了持续大幅的下跌，对国内市场的心理影响也比较大，对走势本身就很弱的市场无疑雪上加霜，其心理影响被放大，市场也随之出现了较大幅度的下跌。

　　但从日本、韩国、以及台湾地区本币升值期间牛市转折信号看，本币升值过程牛市转折通常会有两个明显信号：1）经济增长出现下滑，上市公司盈利增长降低；2）市场流动性出现紧缩。但从当前中国经济增长趋势，以及市场流动性状况看，我们还看不到中国经济出现反转，市场流动性过剩格局消失的迹象。另外，上市公司净利润增长仍然存在超预期可能，并且未来1－2年快速成长能够迅速降低市场估值水平，所以市场中期向好的基础没有发生变化，目前的调整只是上涨过程中的一次正常的回调，市场较大幅度的调整恰好也给投资者提供了新的投资机会。

　　从技术面上看，昨日上证指数下跌4.41%，也向下破了5000 点的心理点位，但我们认为短期市场继续下跌空间有限，继续下跌的支撑估计在4800－4900点之间，特别是昨日上证指数留下了一个向下大约50点的跳空缺口，在没有其他利空政策推出的前提下，缺口在未来三日回补的可能性比较大，也就是说市场短期将面临反弹的可能，但反弹空间不会很大。

　　近期市场出现较大幅度的调整，市场做多的热情也暂时趋于降温。近期开户数的持续下降和成交量的逐渐畏缩也表明市场短期内正在逐步降温，我们估计市场的成交量仍有继续畏缩的可能，市场在短期内围绕5000点上下小幅震荡调整的可能性比较大。

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