中金公司：次按危机对中国的影响

　　●酒店旅游行业2008投资策略报告

　　·进入“价量齐升”的黄金投资

　　目前中国酒店旅游行业进入了“价量齐升”的黄金投资期，预计未来景区子行业的高景气度仍将继续、看好稀缺性景区龙头；酒店子行业的景气分化、看好北京高星级酒店和经济型酒店龙头；旅行社子行业的景气维持低位、在线旅游服务开辟一片蓝海。

　　投资策略：重点把握稀缺性景区龙头和北京高星级酒店的投资机会。旅游行业已经进入“价量 齐升”的黄金投资期，未来业绩成长的确定性支持相对较高的短期估值，给予行业“推荐”的投资评级。建议重点把握稀缺性景区龙头在激励改善背景下游客人次和客均消费同步增长带来的投资机会，关注房地产快速升值和奥运景气给北京高星级酒店带来的房价和入住率双重提升的投资机会。维持对黄山旅游的“推荐”投资评级，首次给予中青旅“推荐”投资评级，首旅股份和峨眉山A“审慎推荐”投资评级。

　　●次按危机评述

　　次按危机对中国的影响：1）货币政策方面，次级债问题目前对中国直接影响还很小。相反，中国因出口增速下降有利于减少需求，使目前高企的通货膨胀受到抑制。然而中国强劲的经济增长及美国资金市场调整及可能的货币政策的放松都会增加中国对外资的吸引力，并可能引发对华投资（尤其是投资于资产的热钱）的新一轮高潮。这对

人民币升值形成更大压力，并造成更快的外汇储备及金融市场流动性增长，对我国央行对通胀的控制及目前的货币政策造成不小的影响。2）中国出口方面，尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻外部需求变化对出口的影响，但是较高的出口依存度将使

中国经济在美国消费走软的情况下难以独善其身。事实上，中国出口增速从未与美国消费增长脱节。2000-2001年美国经济出现衰退，中国出口明显放缓。2001年以来，中国外贸依存度逐年提高，对美国出口占中国GDP的比重不但没有降低，反而从01年的4%左右上升至目前的7.7%，显示中国对美国的依赖依然较大。因此如美国实体经济受损，消费下降，对中国出口会有相当程度的影响。我们的模型分析显示，美国私人消费下降1个百分点，将导致中国出口增速两年内累计下降5-6个百分点。