申银万国：通胀长期化风险加大升息升值是首选

　　●通胀长期化风险加大，升息升值是首选

　　--2007 年10月份居民消费价格数据短评

　　10 月份CPI 上涨6.5％，比上月提高0.3个百分点，跟我们的预测完全一致。尽管绝对涨幅和8 月份涨幅相同，但由于推动CPI 上涨的因素不同，10 月份通货膨胀压力的强度要大于当时。一是新涨价力量对CPI的拉动作用增强。二是非食品价格尤其是服务项目价格对CPI 上涨的推动作用增强。另外从通货膨胀的另一指标工业品出厂价格走势来看，通 货膨胀压力加大的迹象也很明显。8月份工业品出厂价格涨幅只有2.6％，而10 月份工业品出厂价格上涨3.2％，涨幅比当时提高了0.6个百分点。

　　我们认为对通货膨胀风险的判断要关注通货膨胀率的变化，但更要关注影响通货膨胀高低的基本因素的变化。从4个方面看通货膨胀压力很大。一是消费的启动和国家对新增产能的限制，使得产品过剩的情况有所好转；二是过去几年产业整合带来的产业集中度的提高使得企业定价能力增强；三是流动性过剩尤其是M1的高速增长将最终体现在价格方面；四是原材料（包括农产品）价格和劳动力成本的上涨相当一部分要靠涨价来消化。

　　不过这并不是说通货膨胀率一直会迭创新高，实际上由于去年同期基数较高的原因，我们预计年底通货膨胀率会回落到5％左右。基本面的因素对CPI的推动作用将继续存在，这决定了明年的CPI 涨幅仍将维持高位。而猪肉价格涨幅的回落以及基数的提高可能使得CPI 涨幅回落，总体上我们预计2008年通货膨胀率在4％左右，比今年回落0.7 个百分点。不过考虑到政府推进资源价格改革的决心大于我们此前的预期，公用事业价格改革对CPI的直接和间接推动作用可能超过我们的预期，明年的CPI 涨幅也存在超出我们预期的可能。

　　为了维护民生和保持金融稳定，预计国家将把控制通货膨胀作为宏观调控的重中之重。国家将采取加息和升值并重的方法来抑制通货膨胀。在利率方面，我们认为未来至少还有100个基点的加息空间，其中年内加息27个基点，时间最快可能在本周。在