国信证券：CPI反弹物价回落基础不牢固

　　●宏观和策略

　　·宏观经济：10 月份CPI 数据点评：CPI反弹物价回落基础不牢固

　　CPI 反弹，物价回落基础不牢固：10 月份CPI再次反弹到6.5%，验证了我们前期“物价回落基础并不牢固”的观点，10月份CPI的反弹在预期之中。从大类来看，食品价格上涨17.6%，非食品价格上涨1.1%，食品价格仍是导致CPI反弹的主要因素。从细项来看，同比上涨较大的有：粮食价格上涨6.7%，油脂价格上涨34.0%，肉禽及其制品价格上涨38.3% ，猪肉价格上涨54.9%，鲜蛋价格上涨14.3%，水产品价格上涨7.0%，鲜菜价格上涨29.9%，鲜果价格上涨8.5%。，上述消费项目对CPI上涨贡献较大。环比上涨的有：鲜菜、鲜果、粮食、水电及燃料、租房等，环比下降的有：肉禽及制品、蛋、水产品、服装、交通工具等。对于未来的CPI走势，我们维持我们一直的观点：11、12月份将会维持在高位，全年通涨水平预计在4.5%左右。支撑未来CPI高位运行的主要因素有：一是国际油价大幅上涨，石油价格通过化工产品对消费产生影响存在一定程度的滞后，同时国内成品油价格上调对居民消费的影响在11月份才会开始显现效果；二是在美元不断贬值的背景下，全球大宗商品价格上涨，外部输入型通膨的压力加大；三是是国际市场粮食价格近几个月来也出现了上升；四是虽然没有确切的数据证明近期劳动力工资具体的涨幅有多大，但是在住房、食品等生活成本不断上升的情况下，各行业尤其垄断部门可能会有增加劳动者工资现象。因此，未来居民消费价格还存在着一定的高位运行压力。

　　值得注意的是，这次CPI 反弹与前期上涨的背景因素并不相同，导致前期CPI 持续上涨的猪肉价格在10月份得到了一定程度的控制，而鲜菜、鲜果、牛羊肉等食品价格则出现了不同程度的上涨，成为带动CPI 反弹的主要因素。

　　全面通胀尚未形成：尽管CPI、PPI 双双上涨，但是我们认为，全面通胀的基础尚未形成。一是PPI仍处于低位合理的运行区间；二是猪肉、粮食的供给正在得到恢复，猪肉价格近期正处于合理性回调，政府在保障供给、扶持生产、打击哄抬物价等稳定市场的政策措施方面取得了一定的成效。

　　今年以来在央行9 次上调

准备金率、5 次加息之后，货币信贷增速仍然较快，流动性过剩仍比较突出。央行金融数据显示，10 月份货币供应量高位反弹。10月末，广义货币供应量(M2)同比增长18.47%，增幅比上月末高0.02 个百分点；狭义货币供应量(M1)同比增长22.21%，增幅比上月末高0.14个百分点。在目前通货膨胀率和资产价格上涨并存的情况下，加上近期工业品价格抬头，预计年末的紧缩力度还有可能加大。从中美利差角度来看还有1－2次的加息空间，我们认为央行为了防治通胀近期会有一次加息。

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