长江证券：通胀压力反弹加息已成定局

　　●通胀压力反弹，加息已成定局——2007 年10 月份宏观经济数据点评

　　1.CPI再达年内新高，通胀压力出现反弹

　　10 月份的CPI同比上涨6.5％，与市场此前的普遍预期相同，再度反弹至年内高位。与9 月份相比，我们发现此次CPI 上涨有两个特点：第一，食品价格仍是带动此次CPI上涨的主要动因，但是食品价格上涨的结构和前期有所区别，即前期涨幅较大的肉禽及其制品价格虽然有所反弹，但是环比涨幅增速下降 ，猪肉价格的大幅上涨周期出现结束迹象，引领此次食品价格的主要因素已变为蔬菜和鲜果价格的大幅上涨。由于季节性因素，我们认为年内剩下两月这一因素仍将存在。第二，与同比涨幅相同的8月份相比较，10 月CPI 上涨的组成结构也有所变化。八大类组成中，食品类价格上涨由8 月份的18.2％下降为10 月份的17.6%，而居住类价格则由8月份的4.3%上升至10 月份的4.8%。考察居住类价格各构成的价格变化，可以发现水、电及燃料价格以及租房价格是上涨的主要原因，考虑到水、电及燃料价格与PPI的相关性更为密切，我们可以看到PPI 的反弹已经开始向下游部门传导。

　　2.PPI重回年初高位加大向下游传导压力

　　10 月份PPI 同比上涨3.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.5%。在PPI价格的此次反弹中，我们可以看到相比9 月份生活资料和生产资料出厂价格都出现了上升，但是值得注意的是，7 月份以来PPI价格的持续反弹，已经由生活资料价格引领逐步转为生产资料价格带动，由于生产资料价格在PPI中占比更大，而原材料、燃料、动力购进价格持续上涨趋势明显，因此我们认为PPI还将继续上升，而生产资料价格上涨的后向连接效应更大，其对下游产业的传导效应也会越来越大，因此对于通胀也将形成进一步的压力。

　　3.加息已成定局

　　从本月已公布的货币金融数据看，货币供给量在贸易顺差的推动下持续高于央行调控线，预计明年上半年银行放贷放开后仍将出现超预期增长，另一方面，在PPI持续反弹的推动下，通胀压力有增无减，预计明年上半年仍将维持在4％以上的高位。我们认为从央行的货币政策调控原则看，央行仍将通过改变负利率来控制通胀预期，因此我们仍然维持年内央行有一次27个基点的加息的预测，由于12 月的去年基数较高，因此月内出现加息的概率较大。而考虑到未来的银行贷款变化，我们预计法定存款