中金公司：宏观经济与股票市场展望

　　●宏观经济与股票市场展望

　　全球经济增长于今年起开始放缓。未来美国经济将加剧放缓，可能会持续到明年中。美元汇率是国际资金流动的重要风向标。在全球流动性泛滥的背景下，美元持续贬值导致大量资金涌入新兴市场，且这种趋势在美国经常账户改善到均衡水平以前还将持续，未来短期内新兴市场资金充裕的局面不改。

　　我们对于中国经济走势仍乐观。预计08年中国出口增速将有所下降，但包括国内消费 和投资仍将保持强劲，整体经济将保持在11%左右的高速增长。中国通胀将缓解，预期08年全年约为3.5%。投资者应该回避对外依存度较高的出口板块，转移至以内需为主的板块，特别是受益于人民币升值与弱势美元的板块。展望中期，中国有望在09-10年依然保持稳健的增长，直至10-15年间人口红利衰竭以后才开始经历拐点放缓。

　　我们认为大盘蓝筹股的合理市盈率应该在25到30倍。鉴于目前08年的30倍的市盈率，明年的业绩增长已经提前反映到目前的股价中。注资重组和管理层激励实施等因素带来业绩的超预期增长，可能成为个股股价进一步上涨的动力。行业配置：金融、地产等内需为主或者服务性行业盈利增长确定性更高，估值调整风险有限，如果股价继续调整则提供了逢低买入机会；而以外需为主或者受国际大宗商品价格影响较大的企业盈利增速放缓压力已经显现，估值调整压力更大。

　　市场在过去两周中经历了一定幅度的调整，恒生指数和国企指数的整固已经基本达到目标水平。我们判断后市反弹形态很大程度上取决于政府的政策导向。如果A股重拾升势、风险累积，政府应该有积极性加速流动性输出机制，QDII和“港股直通车”的进程则有望加快。这将重新提振市场整体的人气。建议逢低吸入

房地产、银行以及电信板块，对能源特别是石油板块短期保持相对谨慎。

　　●美国9月贸易数据以及10月进出口物价数据简评

　　美国人口普查局和经济分析局于11月9日通过商务部公布，9月美国商品和服务总出口达到创纪录的1，401亿美元的，同比增长13.6%，进口达到1，996亿美元，同比上升4.9%。贸易逆差因此缩窄至565亿美元，延续自2006年8月以来的下降趋势。美国劳工部于同日公布，10月进口物价指数环比上涨1.8%，其中汽油价格涨幅达到6.9%。同时，出口物价环比攀升0.9%，为逾12年来最大单月涨幅。农业和非农出口物价双双上涨，推动出口物价走高。源自中国进口的物价指数连续第六个月上升，环比增长0.3%，同比上升2.2%，反映出中国国内的通胀压力以及

人民币升值的因素。2006年8月以来出口增速就一直高于进口，近几月这种趋势益发明显，并将延续。美元走软且全球需求强劲将进一步提振出口，同时内需放缓应会继续限制进口增长。在未来数季净贸易值可能仍是美国经济增长的重要推动力量之一，而个人消费放缓的幅度预计会更大。10月进物价上涨，尤其是汽油价格上升，应会导致当月整体通胀上升，这和昨日

美联储主席博南克的证词陈述论调一致。他强调说，汽油价格不断攀升，恐推高整体通胀。这是美联储暗示在12月将保持中性立场的主因。但市场看淡通胀风险，联邦基金利率期货暗示12月降息的可能性有90%，10年期美国公债收益率跌至4.3%