国信证券：PPI或将步入上升期通胀压力增大

　　●宏观和策略

　　·宏观经济：10 月份工业品出厂价格点评：PPI或将步入上升周期，通胀压力增大

　　国家统计局公布了2007 年10 月份工业品出厂价格数据：10月份，工业品出厂价格同比上涨3.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.5%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨3.1%。其中，采掘工业上涨5.4%，原料工业上涨4.8%，加工工业上涨1.9%。生活资料出厂价格同比上涨3.5%。其中，食品类价格上涨8.6%，衣着类上 涨1.3%，一般日用品类上涨1.9%，耐用消费品类下降0.7%。1-10月份，工业品出厂价格同比上涨2.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.9%。

　　评论：PPI或将步入上升周期，表现出成本推动型特征：从今年7 月份以来PPI 持续回升，10 月份达到今年的次高位，与今年1 月份的最高水平基本持平。PPI的攀升主要有两个因素：一是食品类价格反弹并创新高。从今年年初以来食品类价格不断攀升，在8 月份创下8.6%的历史高点，9 月份小幅回落至8.2%，10月份受肉蛋、蔬菜、粮食等食品加工原料全面上涨影响再次反弹至8.6%；二是近期原油、

铁矿石等原材料价格的上涨成为推动PPI上升的重要动力。国际上原油期货价格近期逼近100 美元，我国10 月份原油出厂价格同比上涨4.2%，原煤出厂价格上涨5.0%。未来PPI继续上涨的动力还将来自于：一是农产品价格上升继续向中下游工业品领域传导；二是国际局势不稳引起的能源价格继续上涨；三是由房价、食品价格上涨引起的工资上调进而引发需求上升。从趋势来看，我们认为，未来PPI可能将会进入一个上升周期，考虑到工业品领域价格所具有的滞后性和长周期特点，PPI 的上升趋势至少会持续到明年上半年，不排除创出高点的可能，本轮PPI的上升表现出较为明显的成本推动型特征。通胀压力考验央行调控能力，近期再次进入加息敏感期：无论是工业品还是消费品，近期的涨价与上半年的涨价在成因方面都有很大区别。上半年消费品领域仅表现为猪肉价格的单方面上涨，工业品领域也只是食品类工业品一枝独秀，其他类产品则表现平稳，PPI整体上甚至保持低位运行。

　　与上半年显著不同的是，下半年尤其是近几个月，工业品和消费品领域的上涨更多地表现为一种全面的上涨。在消费品领域，10月份虽然猪肉价格合理回调，但是其他消费品诸如牛羊肉、粮油、蔬菜等则呈现上涨态势。国家发改委的最新统计显示，今年10月份，36个大中城市去骨牛肉、羊肉平均零售价格分别为12.72 元和14.52 元，分别比上月上涨2.0%和3.57%，15 种蔬菜平均零售价格为1.74元，比上月上涨11.54%。从本月工业品价格构成来看，这种价格全面上涨的势头似乎更为明显。

　　虽然从历史上的情况来看，当前PPI 仍在正常的区间运行，但是CPI 和PPI联袂上涨的通胀压力正在逐渐形成。一方面是加息压力，另一方面还要考虑中美利差缩小所导致的汇率升值压力，内忧外患，这对央行的宏观调控能力是一大考验。相对于收缩流动性，央行在治理通货膨胀方面的政策工具似乎选择余地不大，上调存款准备金率和增发央票只能通过压抑需求间接对价格产生影响，这两类货币政策工具对需求拉动型的通胀调控效果比较明显，而对成本推动型上涨则显乏力。因此我们预期，把反通胀作为第一目标的央行，年内将会再有一次加息，近期再次进入加息敏感期。

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